现金流量价值相关性的实证研究——兼评现金流量表准则的实施效果.doc

现金流量价值相关性的实证研究——兼评现金流量表准则的实施效果 现金流量价值相关性的实证研究① 兼评现金流量表准则的实施效果 赵春光 (上海国家会计学院教研部201702) 【摘要】已有的研究结果说明会计盈余具有价值相关性,同时,我国企业在1998年开始披露现金流量表,那么, 现金流量是否提高了会计信息的价值相关性呢?本文以实证方法采用收益率模型研究了现金流量的价值相关性 问题,结论认为我国的现金流量具有价值相关性,并且低于会计盈余的价值相关性,但从长窗口来看在2001年 之后经营活动现金流量相对于会计盈余而言具有增量的价值相关性,所以,有继续披露现金流量表的必要性. 【关键词】现金流量会计盈余价值相关性 一 ,引言 随着证券市场的发展,会计信息变得越来越重要,是外界了解上市公司的重要途径之一.会计信息之 所以重要就在于其价值相关性②,对会计准则制定,证券市场监管和投资者决策都有重要意义.从Ohlson Model来看,股票价格与会计信息之间存在天然的关系,已有的实证研究说明我国上市公司的会计盈余具 有价值相关性(Chen,ChenandSu,2001,赵宇龙,2OOO).同样从自由现金流量折现模型来看,现金流 量是公司价值的根源,也是股票价格的基础,所以,现金流量也应该具有价值相关性.但FASB认为应计 制的会计盈余比现金制的现金流量更加相关,对于预测未来的现金流量来说,应计制比现金制更可取一 些.如果真如FASB所说的那样,会计盈余比现金流量具有更高的价值相关性,那么,还有必要披露现金 流量表吗?其中的关键问题是在披露了利润表之后再披露现金流量表是否能够增加会计信息总体的价值相 关性,如果披露现金流量表增加了会计信息总体的价值相关性,就可以认为披露现金流量表是必要的.但 应计制的会计盈余又有可能被管理,而现金制的现金流量却不容易被操纵,从这个角度来看,提供现金流 量似乎可以增加会计信息的价值相关性. 我国上市公司从1998年开始披露现金流量表,现金流量表的编制可能会改变企业管理者的决策,会 计信息的质量,会计人员对会计政策的选择和投资者对会计信息的使用等方面,从而影响会计信息的价值 相关性.那么,执行现金流量表准则披露现金流量表是否真的提高了会计信息的价值相关性,即披露现金 流量表是否必要呢? 本文以实证方法研究了我国上市公司现金流量的价值相关性,具体包括三个研究问题:问题一,是否 具有价值相关性,即现金流量是否具有价值相关性的问题;问题二,相对价值相关性,即现金流量和会计 盈余在价值相关性方面的差异问题;问题三,增量价值相关性,即在披露了会计盈余的情况下,再披露现 ①本文受财政部重点课题会计准则项目lt;财务报告的列报》资助,项目批准号:2003CASC~1051. ②会计信息和股票价格或收益率之间的相关关系称为价值相关性. 金流量是否增加了会计信息总体价值相关性的问题. 二,相关文献 关于现金流量价值相关性的研究主要是针对成熟资本市场进行的,大多数研究是针对现金流量和会计 盈余相互的增量价值相关性的,也有研究二者之间相对价值相关性的.Bowenetal(1987)的研究发现现 金流量相对于会计盈余和营运资金具有增量的价值相关性,但营运资金相对于会计盈余没有增量的价值相 关性;Dechow(1994)的研究认为会计盈余减轻了现金流量在及时性和配比方面存在的问题,从而具有 比现金流量更高的价值相关性,能够更好的衡量公司的价值;Chengetal(1997)的研究认为在SFASNo. 95的要求下美国公司披露的经营现金流量相对于会计盈余具有增量的价值相关性,并且在SFASNo.95 实施之后估计的现金流量变得不相关了.但Bernardetal(1989)并没有得到上述结论,他们发现现金流 量和会计盈余相互都没有增量的价值相关性;Livnatetal(1990)的研究认为把会计盈余分解为现金流量 和应计利润并没有提高价值相关性,但把现金流量区分成经营现金流量和融资现金流量却增加了价值相关 性. 针对中国现金流量价值相关性的文献还比较少.Hawetal(2001)采用收益率模型检验了现金流量的 价值相关性,发现由于存在应计利润,会计盈余相对于现金流量具有增量的价值相关性,而现金流量相对 于会计盈余不具有增量的价值相关性,原因在于会计盈余比现金流量具有更好的持续性和预测能力;陈静 等(2002)发现我国会计信息的价值相关性主要表现在会计盈余上,而现金流量不具有价值相关性,也 不具有增量的价值相关性;刘曼(2001)的研究认为我国的会计盈余和现金流量都具有价值相关性,并 且互相具有增量的价值相关性. 三,研究设计 在价值相关性文献中,大多采用回归模型的方法,收益率模型被广泛采用,EastonandHarris在1991 zAx 年采用