选择权向量分析—计算部位到期损益结构-期货选择权教学.PDFVIP

選擇權向量分析—計算部位到期損益結構 研究員 劉信良 前言 在衍生性金融商品的世界裡，選擇權具有著與眾不同的獨特性，相較於期 貨、遠期合約等商品，選擇權提供了交易者『切割損益區間』的可能，換句話說， 當面臨市場價格上下波動時，選擇權交易者面對的並非單純的直線性損益結構 (圖一) 。事實上，透過選擇權契約，交易雙方交換了彼此權利義務關係，進而創 造出折拗的損益曲線，以買權買方為例，透過權利金的支付，買方保留了實現標 的物執行價以上的利潤可能，同時轉嫁了執行價以下的虧損發展可能給予賣方， 創造出一『風險有限，利潤無窮』的損益架構(圖二) 。 圖一 直線性損益結構(期貨買方) 圖二 折拗的損益結構(買權買方) 損益 損益 資產價格 資產價格 正因為選擇權具有交換權利義務的特性，透過買賣不同履約價格的選擇權， 甚至結合期貨契約 ，交易者可能變化出無窮多的交易策略。換言之 ，交易策略越 複雜，其損益結構將越難以描繪，為提供交易者一單純有效之損益結構評估方 式，接下來，我們將透過向量分析 ，協助選擇權交易者劃分其交易策略的損益結 構。 運算基本型態 以下我們由單一部位之損益曲線出發，分別定義其向量結構，以便我們構築 日後更複雜的交易策略模型，茲分別敘述如下。 一、買進或賣出根本資產或期貨： 對於單純買進一單位根本資產或期貨部位的交易者來說，其損益結構為單純 之線性方程式，其斜率為+ 1 ，換言之，價格(X 軸)上漲則利潤增加(Y 軸) ，價格 下跌則產生虧損。反之，賣方則具有與買方完全相反的損益結構，其線性方程斜 率為 - 1 。 二、買進選擇權： 以買權買方為例，由於契約保留了上檔獲利的權利關係，因此在執行價(Y 軸)右邊之損益方程將等同於買進根本資產時損益結構之右半邊，同為斜率+1 。 同時，由於交易者透過支付權利金的方式，放棄了下檔損失的可能 ，因此在執行 價左邊的損益方程將成為水平線 ，斜率為0 。同理 ，對賣權買方而言 ，其執行價 左邊之損益結構將等同於賣出根本資產，右邊將維持水平。 三、賣出選擇權： 對於選擇權賣方而言，其損益結構將恰恰與上面討論之選擇權買方相反。下 圖三為此六種基本型態之損益圖與運算式。 圖三 六種選擇權運算基本型態 買進期貨(+ 1,+ 1) 買進買權(0,+ 1) 買進賣權(-1,0) 損益相反的分隔線 賣出期貨(-1,-1) 賣出買權(0,-1) 賣出賣權(+1,0) 組合部位之損益結構 在了解以上六種基本型態的運算式後，接著我們便可以開始處理較為複雜的 交易策略 ，以下分別就一般常用之交易策略 ，分(a)垂直價差交易策略、(b) Delta 中性避險策略與(c)套利策略三種來分別討論之。 (a) 價差交易策略： 價差交易部位的定義是以某種選擇權之多頭部位，搭配同一種類型選擇權之 空頭部位 ，如果兩選擇權部位均為買權 ，則稱為買權價差交易 ，若同為賣權 ，則 稱為賣權價差交易。價差交易可分為垂直、水平與對角三種，垂直價差交易 (vertical spread)乃是買進某種選擇權，同時又賣出不同履約價格的同類型選擇 權。水平價差交易(horizontal spread)是指買進某種選擇權，同時賣出不同到期日 的同類型選擇權。對角價差交易(diagonal spread)是指買進某種選擇權，同時又賣 出不同履約價格與不同到期日的同類型選擇權。以下僅討論最為常用之垂直價差 交易策略。 多頭選擇權價差交易(bull spread) ，其買進之選擇權履約價低於所賣出之選擇 權履約價，以多頭4500/4700 買權價差交易為例，即為買進4500 點買權，賣出 4700 點賣權，其向量分析如下：(1)買進4500 點買權，其向量結構為( 0, +1 ) ， 分界點為4500 ，(