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第四章利率期限结构：静态模型厦门大学金融系 利率期限结构：静态模型利率期限结构概述利率期限结构变动的因子分析传统的利率期限结构理论利率期限结构的拟合学习目标在学习完本章之后，你应该能够理解和掌握利率期限结构的不同种类和基本特征如何对利率期限结构进行主成份分析和因子分析纯预期理论、流动性偏好理论、市场分割理论和期限偏好理论的优缺点如何运用不同的方法拟合静态利率期限结构 利率期限结构概述利率期限结构的定义与类型利率期限结构的基本特征利率期限结构的定义与类型利率期限结构不同期限的利率水平之间的关系就构成了“利率期限结构”（interest rate term structure），也称为“收益率曲线”（yield curve）利率期限结构的类型按利率的不同到期收益率曲线、互换利率期限结构、即期利率期限结构、平价到期收益率曲线、远期利率期限结构和瞬时远期利率期限结构等按信用等级不同利率期限结构的定义与类型我国银行间不同信用级别的即期利率期限结构利率期限结构的基本特征利率的典型特征名义利率的非负性均值回归利率变动非完全相关短期利率比长期利率更具波动性利率期限结构的基本特征利率期限结构的不同形状接近水平的利率期限结构利率期限结构的基本特征下降的利率期限结构利率期限结构的基本特征先降后升的利率期限结构利率期限结构的基本特征先升后降的利率期限结构利率期限结构的基本特征三条利率期限结构的关系利率期限结构的基本特征利率期限结构的动态变化利率期限结构变动的因子分析利率期限结构变动的主成份分析利率期限结构变动的因子分析利率期限结构变动的主成份分析主成份分析（principal component analysis, PCA）主成分分析是一种将给定的一组高度相关的变量（如不同剩余期限的利率的变动 ）通过线性变换转化为另一组不相关变量的数学方法。在变换中，保持总方差不变（意味着信息没有丢失），新的变量按方差依次递减的顺序排列，依次称为第一成份、第二成份和第三成份等。在不丢失信息的前提下，主成份分析可以帮助我们找出对利率变动影响最大的前几个主要因素，而且这些因素彼此之间是不相关的，从而可以较容易地实现对这些影响因素的分析，解释利率期限结构的变动。利率期限结构变动的主成份分析主成份分析的一般步骤采集不同期限即期利率变动ΔR(t,ti)的历史数据并将其标准化计算不同期限ΔR*(t,ti)之间的方差－协方差阵Ω计算Ω的特征值及其对应的特征向量，把特征向量进行正交化并单位化，计算出互不相关的成份因子，并按特征值大小排序计算不同成份的方差贡献率和累计方差贡献率，并确定主成份利率期限结构变动的主成份分析主成份分析的结果只需要三个主成份就可以解释全球许多市场利率期限结构90%左右的变动Barber and Copper (1996) ：1985-1991年美国市场上前三个主成份对利率期限结构的解释能力达到97.11%Lardic, Priaulet and Priaulet (2003) ：在德国市场、意大利市场和英国市场上，1998至2000年期间前三个主成份的解释能力分别为90%、90%和93%唐革榕和朱峰 (2003)：2001年8月30日至2002年12月13日上海交易所国债利率变动的90.85%也可用前三个主成份来解释利率期限结构变动的因子分析因子分析（factor analysis）提取主成份分析的经济含义绘出各因子F*j对应的系数ljt图利率期限结构变动的因子分析因子分析结果利率期限结构变动的因子分析三个因子l1水平因子：当第一个因子变动时，不同期限的利率将发生同样幅度的变动。它常常可以解释利率曲线变化的60%－80%。l2斜率因子：通常会在2－8年之间穿过横轴。这个因子变动时，长短期利率的变动是不同的。它可用来衡量长短期利率的期限差异（term premium)，通常可以解释利率曲线变化的5%－30%。l3曲度因子：通常呈现蝶形，说明第三个因子对利率期限结构上的短、中和长期利率具有不同的影响。它一般解释了收益率曲线变化的0%－10%。 传统的利率期限结构理论纯预期理论流动性偏好理论市场分割理论期限偏好理论纯预期理论纯预期理论当前的利率期限结构代表了市场对未来即期利率变化的预期纯预期理论的三个版本版本1：远期利率代表着市场对未来即期利率的预期由于长期的即期利率是短期的即期利率和远期利率的加权平均，当市场预期利率上升（下降或不变）时，远期利率就会上升（下降或不变），利率期限结构就会呈现相应的形状纯预期理论纯预期理论的三个版本版本2：短期零息票债券滚动投资n年的预期收益率应该等于n年期零息票债券一次性投资的收益率版本3：1年期零息票债券与n年期零息票债券投资1年的预期收益率应该是相等的纯预期理论纯预期理论的缺陷核心缺陷：忽略利率的风险溢酬版本1：陈蓉和郑振龙（