地方政府债务规模资产价值与债务风险-华东师范大学.pdfVIP

ＪＯＵＲＮＡＬＯＦＥＡＳＴＣＨＩＮＡＮＯＲＭＡＬＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹ ＨｕｍａｎｉｔｉｅｓａｎｄＳｏｃｉａｌＳｃｉｅｎｃｅｓ　Ｎｏ．３，２０１４ 地方政府债务规模、资产价值与债务风险 潘　志　斌 （华东师范大学金融系，上海，２００２４１） 　　摘　要：利用或有权益理论，在收集和整编多方数据的基础上，通过构建简化的地方政府或有权益 资产负债表，研究地方政府债务规模与资产价值变动对地方政府性债务风险的影响，并对我国３１个省 份地方政府债务展开实证研究，其结果表明，目前我国地方政府性债务风险总体可控；地方政府性债务 风险与地方政府资产价值显著负相关，与债务规模正相关，但并不显著；当地方政府债务规模持续增长 且资产价值不断缩减时，债务风险状况会加速恶化，甚至很有可能出现违约。为此，在妥善处理存量债 务且严格控制新增债务的同时，评估债务所形成的资产规模，厘清地方政府可变现的偿债资产，增强偿 债能力，是我国地方政府债务管理的当务之急。 　　关键词：地方政府；债务风险；债务规模；资产价值 一　引　言 近年来，我国地方政府性债务规模快速膨胀。但迄今为止，地方政府债务到底有多大规模？由地 方政府债务形成的资本情况如何，地方政府资产为多少？地方政府性债务风险状况如何，债务规模和 资产价值变化又如何影响地方政府性债务风险？对这些问题都有待深入探究。 现有关于地方政府性债务的研究成果主要集中于：地方政府性债务风险的形成机理和传导机制 （刘尚希等， ２００２；时红秀，２００７；Ａｚｕｍａｅｔａｌ，２０１１；杨雅琴，２０１２）；地方政府性债务风险评估和预警 （Ｈａｎａ，１９９８；李昊等，２０１０；刘蓉、黄洪，２０１２；洪源等，２０１２）；防范地方政府性债务风险的措施和建议 （宋立，２００４；郭玉清，２００９；Ｄａｆｆｌｏｎｅｔａｌ，２００９；顾宁，２０１１；马海涛等，２０１１）等。遗憾的是，至今国内外 的相关研究大多是定性分析，少有深入地分析地方政府债务规模和资产价值对债务风险影响方面的成 果，量化研究和实证分析也很少见。有鉴于此，本文运用或有权益理论，构建地方政府资产价值和债务 规模发生变化的若干情景，分析地方政府性债务风险指标违约距离和违约概率的变化趋势，研究地方 政府性债务风险变化规律，以便为债务风险管理提供一些理论基础。本文以下的内容安排是：首先，介 绍如何运用或有权益理论度量地方政府性债务风险；其次是数据汇整编制和处理；然后对我国３１个省 份２０１３年度地方政府性债务风险进行评估，并在此基础上，研究在债务规模和资产价值发生变化的情 景下地方政府性债务风险的变化；最后是结论和启示。 二　或有权益理论模型 或有权益模型的根本目的是通过计算预期违约概率来度量违约可能性，在或有权益模型的视角 本文为教育部人文社会科学研究一般项目（１１ＹＪＡ７９０１１１）、上海市浦江人才项目（１１ＰＪＣ０５１）的阶段性成果，并受华东师范大学 预研究项目的资助。 ８９ 华东师范大学学报（哲学社会科学版）　２０１４年第３期 下，这种违约可能性等价于未来市场价值低于资产价值临界值的概率。地方政府性债务风险本质上是 由地方政府资产价值变动引起的。只要了解资产价值的随机过程，那么任何期限条件下的预期违约概 率都可以被推导出来。 图１展示了或有权益理论的基本原理。假定地方政府资产价值服从几何布朗运动，其在时间Ｔ的 不确定性体现为Ｔ时刻资产价值的一个概率分布。而该分布的均值即资产价值的预期收益率／漂移率 为 ， 为资产收益率的标准差。如令Ａ为ｔ时刻资产的价值，资产价值的波动遵循几何布朗运动过 μ σ Ａ Ａ ｔ 程：ｄＡ＝ Ａｄｔ＋ Ａｄｚ（ｔ）；其中Ｚ（ｔ）服从标准布朗运动，～Ｎ（０，１），ｒ为无风险利率，ｌｎ（Ａ／