制造业股权激励模式选择影响因素研究_基于上证A股的实证分析.docx

制造业股权激励模式选择影响因素研究——基于上证A股的实证分析王艳茹秦盛兰摘要自2006年我国正式引入股权激励机制以来，学术界对其进行了大量的理论探讨和实证研究。目前，在我国实施股权激励的上市公司中，制造业公司数量最多，但国内针对制造业上市公司股权激励模式进行的研究较少。本文采用上海证券交易所A股制造业上市公司2006年1月1日至2013年3月31日公告的股权激励草案为样本，对制造业股权激励模式选择的影响因素进行了实证研究。结果表明：终极控制人性质、资产负债率、独立董事比例等是影响股权激励模式选择的主要因素。关键词制造业股权激励股票期权限制性股票影响因素032公告时间公告草案数（份）比例2006年87.55%2007年43.77%2008年1514.15%2009年87.55%2010年2018.87%2011年2018.87%2012年2119.81%2013年109.43%合计106100.00%学术研究ACADEMICRESEARCHTHECHINESECERTIFIEDPUBLICACCOUNTANT2013.09股权激励机制作为一种长期激励机制，起源于20世纪50年代的美国，并在西方发达国家的成熟市场盛行，被视为解决企业委托代理问题的有力措施。20世纪90年代后，随着我国社会主义市场经济体制的深化，上市公司股权分置改革的推进，以及《公司法》和《证券法》等相关法律法规的修订，我国上市公司实施股权激励制度的环境得到了改善，实施股权激励的上市公司逐渐增多，股权激励逐渐成为我国上市公司的一种重要激励机制。廖英、谭红兵（2004）和刘建华、邵哲明（2008）从行业性质和生命周期的角度对企业选择股权激励模式的可能性进行了阐述；李曜（2008）、赵祥功、俞玮（2011）和杨成炎等（2011）、张华（2012）等从不同角度对股票期权和限制性股票进行了对比分析；袁燕（2008）、李月梅（2010）、冯涛等（2010）、张丽娜（2010）、相小玲（2012）等运用中国上市公司的数据，对股权激励的影响因素进行了研究，发现管理层股权激励水平、公司规模、公司大股东的性质、公司风险、法律环境、股权集中度、所有权和经营权的分离程度、独立董事比例、机构投资者持股比例、现金流量状况、企业生命周期、高管前期现金报酬等因素会影响股权激励模式的实施，但没有得到一致的结论；李月梅（2010）、徐宁（2010）、季勇（2010）等对激励模式选择的影响因素进行了研究，发现企业的成长性、前期业绩、现金流动性、高管年龄、资产负债率、企业规模、控股股东性质、高管持股比例、经营活动现金流、董事长与总经理职位设置等会影响股权激励模式的选择。以上研究主要从公司特征、公司治理和公司业绩（财务状况）三大维度开展，在行业特征的角度上基本都是将行业分为高新技术行业与传统行业，缺乏专门针对制造业上市公司股权激励的研究。我国是制造业大国，已经实施股权激励的公司也以制造业企业居多，因此笔者认为对制造业上市公司股权激励模式选择影响因素的研究具有较强的应用价值。本文以2006年1月1日至2013年3月31日为止公布股权激励草案的中国上证A股上市公司为样本，首先分析了我国上市公司股权激励制度的现状，然后通过回归分析研究我国制造业上市公司股权激励模式选择的影响因素，最后根据研究过程中发现的问题对我国股权激励模式的选择与激励方案设计提出一些建议。制的第一年，有8家上市公司尝试推出了股权激励草案。2007年开展的专项治理活动使上市公司股权激励机制的进程暂时延缓，当年仅有4家公司公告股权激励草案。但此次调整为我国日后推行股权激励机制在制度建设方面和时间推进方面奠定了良好基础，2008年公告的股权激励草案数量有了大幅度增加，达到15家。然而受2008年经济危机影响，2009年股权激励草案数量有所下降。但2010年起，我国股权激励进入了稳定发展期，各年推出的股权激励计划草案数基本相当，稳中有增，2013年仅第一季度就推出了10份草案。（一）实施股权激励方案上市公司的行业分布根据中国证监会2012年最新发布的《上市公司行业分类指引（2012年修订）》，沪市公告股权激励计划的88家上市公司行业分类统计如表2所示。由统计数据可以看出，我国沪市公告股权激励计划草案的上市公司分布在10个不同行业，67.05%来自于制造业，10.23%来自信息传输、软件和信息技术服务业，7.95%来自于房地产业，5.68%来自于批发和零售业，其余零星分布于建筑业、农林牧渔业等行业。按照公告股权激励计划草案公司占该行业上市公司总数的比例来看，信息传输、软件和信息技术服务业的比例最高，达到了36%；交通运输、仓储和邮政业，电力、热力、燃气及水生产和供应业等公用事业基础设施行业实施股权激励计划的比例最低。（二）制造业上市公司的股权激励模式2