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第3届中国金融学年会——中国·上海2006.10 时变风险与股权溢价 ——基于中国股市的经验分析 朱波 （西南财经大学金融学院，成都 610074 ） Time-Varying Risk and Equity Premium： an Analysis of the Experiences from China’s Stock Market Zhu Bo (Department of Finance, Southwestern University of Finance and Economics, Chengdu 610074) 作者简介：朱波，男，1977～，西南财经大学金融学院讲师，经济学博士。研究方向：金融 工程和实证金融。 通信地址：四川省成都市西南财经大学金融学院 邮政编码：610074 Email: zhubo@swufe.edu.cn 1 第3届中国金融学年会——中国·上海2006.10 时变风险与股权溢价 ——基于中国股市的经验分析 朱波 （西南财经大学金融学院，成都 610074 ） 摘要：本文运用 GARCH 模型和跨期资本资产定价模型（ICAPM ）对 1991 年 1 月～2005 年 12 月期间我国股票市场的股权溢价进行研究。结果表明，我国股票市场的股权溢价和市 场风险具有明显的时变性，时变风险在整个样本期内对股权溢价的解释力较弱，但若将样本 期分割为 1991～1995 年和 1996～2005 年两个子样本期，则时变风险在每一个样本期内对股 权溢价具有较强的解释能力。 关键词：股权溢价，时变风险，GARCH 模型，ICAPM 模型 Time-Varying Risk and Equity Premium： an Analysis of the Experiences from China’s Stock Market Zhu Bo (Department of Finance, Southwestern University of Finance and Economics, Chengdu 610074) Abstract: This paper uses GARCH model and Intertemporal Capital Assets Pricing Model (ICAPM) to research the equity premium of China’s stock market during the period from 1991m1 to 2005m12. The results show that the equity premium and market risk of our stock market are significantly time-varying. The time-varying risk can’t almost explain the equity premium during the whole period, but the explanative forces are strong during the subperiods 1991~1995 and 1996~2005. Keywords: Equity Premium; Time-varying Risk; GARCH model; ICAPM model 一、引言 风险与收益是金融经济学讨论的热点，也是金