欧美主要国家上公司董事薪酬制度之变迁-环球法律评论.pdfVIP

理论前沿 欧美主要国家上市公司董事薪酬制度之变迁 郑　观 　　内容提要：２００８年金融危机对欧美主要国家上市公司董事薪酬制度的立法理念产生 了较大影响，从此前仅强调董事薪酬应符合公平正义理念，转为兼重公司经营的风险调控 和可持续发展。一直以来，基于对社会公正价值的追求，薪酬制度主要关注薪酬制定主体 的独立性以及立法和司法的有限干预。但在金融危机爆发后，立法者意识到除薪酬制定 机关的独立性无法得以有效保障外，董事和股东基于公司运营而产生的时间及风险偏好 差异，更是危机的重要成因之一。因此，欧美主要国家通过立法，在强化薪酬制定机关的 独立性，赋予股东相关表决权的同时，将风险调控作为薪酬制度的核心，以确保公司的可 持续发展。考虑到我国上市公司的股权结构较为集中，现行制度应在保障中小股东和机 构股东的投票权、强化董事业绩和薪酬之间的关联性、明确界定司法审查标准以及确保薪 酬方案应有利于公司的可持续发展等几方面加强完善。 关键词：董事薪酬　管理权力理论　股东咨询性投票　限薪令 郑观，浙江大学光华法学院讲师。 上市公司董事薪酬制度是公司法中的重要问题，如何能够既有效地实现薪酬的激励 作用，同时又不失公允，让董事与其他高管以及其他人员的薪酬之间形成较为良好的平衡 〔１〕 关系，这一系列问题一直被立法与实践所关注。所谓“民不患寡而患不均。” 古今中外 莫不如是。在金融危机中，美国国际集团在总计亏损 １７００亿美元的情况下，仍然支付了 高达 １．６５亿美元的奖金给公司董事，此事在美国引起轩然大波；２００７年，我国平安集团 董事长马明哲在集团因投资失利而面临巨额亏损的情况下，仍获得超过 ６０００万元的年 薪，亦遭到大众的强烈质疑。当前国企高管薪酬与金融行业的“限薪令”均被热议。董事 薪酬是公司治理中最为敏感的话题之一，其设计的基本理念在于通过合理的薪酬方案，减 少公司股东和管理层之间的利益冲突，从而有效解决基于股东财产所有权和控制权相分  本文系浙江省教育厅高校科研计划项目“欧美上市公司高管薪酬制度最新发展”（Ｙ２０１２２５９１３）研究成果。 〔１〕 《论语 ·季氏》第十六章。 ·５５· 《环球法律评论》　２０１５年第１期 〔２〕 离而产生的代理问题。 由于上市公司在国民经济中的重要地位，除公司员工和股东将 董事薪酬同其自身收入进行比较外，社会公众对此亦十分关注，尤其是当公司业绩下滑， 〔３〕 甚至出现亏损，而董事却仍可获得巨额薪酬时，这种被称为“无功受禄” 的现象若屡屡 发生，不仅会严重损害广大投资者对资本市场的信赖，更会引起公众对于社会公平正义的 质疑。可见，董事薪酬已经不再是一个单纯的公司内部治理问题，而是具有更为宏观的社 〔４〕 会意义。 本文将以美国、英国和德国等国家相关制度作为主要研究对象，探讨金融危机后这些 国家的上市公司董事薪酬制度之变化。作为金融危机爆发的源头，美国于２０１０年颁布了 《多德 －弗兰克华尔街改革和个人消费者保护法案》，其中针对上市公司高管薪酬进行了 专门规定。在欧洲，英国和德国在有关董事薪酬等方面的法律制度制定走在前列。英国 在２００２年创设了股东咨询性投票制度（ＳａｙｏｎＰａｙ），并为欧美等主要国家所借鉴，而德国 则是采用双层公司治理结构的典型国家，相关制度的建构同英美国家相比具有独特之处。 另外，在欧盟层面上，立法者多以立法建议的形式，为各成员国的相关制度设计提供了重 要的参考依据。 一　金融危机前董事薪酬制度的建构理念及其经济分析 （一）金融危机前董事薪酬制度的建构理念 公司作为商业主体，其自身的决策应得到充分的尊重和保护。但若经营问题无法通 过公司自治程序加以有效解决，或是其自治结果有可能对公司外部第三人的利益造成侵 害，则有必要通过合理的法律制度来弥补市场机制的自身缺陷。公司自决和法律之间的 这种关系在董事薪酬问题上体现的较为明显。相比较而言，在闭锁型的有限责任公司中， 由于股东通常担任公司的