金融资产价格的信息含量金融研究的新视角-经济学家.pdfVIP

DOI:10.16158/j.cnki.51-1312/f.2009.11.015 经济学家 …… !#$ %% 金融资产价格的 信息含量：金融研究的新视角 !郑振龙 ! 厦门大学 金融系，福建 厦门# $%% ’ 金融资产价格信息含量的提炼是近年来发展起来的一个新的金融学研究领域。其力求以最少的 假定，从各种金融资产的市场价格中准确提炼出市场对各种风险和价格走向的预期，把市场价格准确 “ ” 翻译 成人们易于理解的形式，属于实证经济学的范畴。本文对不同的资产价格可能蕴含的信息及其 提炼方法进行了阐述，力图为进一步研究提供研究思路和指引。 关键词：资产价格；信息含量 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： — ? A — — DE@%F # - %%@ ,, (%%# %%# % 一、引 言 （ ） 长期以来，资产定价 -../0 1234356 被认为是现代微观金融学的核心内容。尽管经历了种种拓展，现 代金融学的重要内容之一始终是运用各种理论和方法对未来的现金流进行合理定价，以实现市场均衡 与资源的最优配置。然而，现代资产定价理论的不足之处在于：它是在对资产收益未来分布、市场环境 “ ” 和投资者行为等做出种种假定的基础上，得到各种金融产品 应该 价值几何的判断。当假设不成立时， “ ! ”假 这种规范经济学的研究范式就可能难以给出精确合理的价格。其中最重要的假设为 完全市场 “ ” 定。在一个完全市场中，我们可以根据现有产品的价格来推断其他产品 应该 值多少，否则就可以进行 无风险套利，从而推动市场价格向合理价位回归。但如果市场是不完全的，等价鞅测度和随机贴现因子 就不是唯一的，对新产品的定价结果就不是唯一的。遗憾的是，在现实世界中金融市场几乎总是不完全 的。金融学家能够做的只能是通过各种方法寻找尽可能地接近理论价值的定价结果。例如，7894: 95; 4=8/. ? #$@ A 就通过众多与现实世界明显不符的假定，使期权可以由股票和债券进行复制，从而达到 B C 局部完全市场，这样期权价格就有唯一解，而不必取决于人们的风险偏好。 随着市场的成熟，人们越来 越发现这种解存在着较大的误差。 “ 基金项目：国家自然科学基金面上项目：非完美信息下基于观点偏差调整的资产定价，项目号： 。教育部 国际金融危机应 $%#$ ’ ” 对研究 应急项目：金融市场的信息功能与金融危机预警，项目号： (%%#)*)+%, 在“ ” ! 完全市场 中，任何一种证券都