大股东利益输送理论及方式综述.docVIP

精品论文 参考文献 大股东利益输送理论及方式综述 （广西师范大学经济管理学院研究生 赵培） 摘要：本文从Johnson，La porta，Lopez-de-silames，Shleifer(2000 )的利益输送观点出发，通过对国内相关文献的分析得出结论，即在我国，由于股权集中且大股东所持股份为非流通股，因此大股东为了自身利益最大化，通过现金股利、关联交易、资金占用、股权融资等方式转移上市公司资源，这种行为严重侵害了中小股东的利益。 关键词：利益输送 关联交易 现金股利 资金占用 股权融资 一．利益输送的概念，表现形式及其危害 “利益输送(Tunneling )”是Johnson, La porta, Lopez-de-Shames和Shleifer ( JLLS)在2000年提出的一个概念，原意指通过地下通道转移资产行为，在这里，JLLS把它理解为企业的控制者从企业转移资产和利润到自己手中的各种合法的或者非法的行为，这种行为通常是对中小股东利益的侵犯。[1] 　　利益输送通常有两种表现形式(JLLS, 2000)。第一种形式，大股东可以轻易地为了自身利益通过自我交易从企业转移资。第二种形式，控制股东可以不必从企业转移任何资产而增加自身在企业的份额 [1] 　　罗党论，唐清泉（2005）指出利益输送不仅损害了其他股东的权益,而且还会严重阻碍金融市场的健康发展。有国外专家研究得出控股股东疯狂的利益输送是导致1997年~1999年亚洲金融危机的主要原因。利益输送可能降低整个经济的透明度以及歪曲会计收益数字(即增加了信息不对称),从而使外部投资者对业财务状况的评价更为困难。利益输送使得资本市场失去了资源配置的功效。[2]上市公司在自我交易和利益转移中变成空壳，小股东和债权人的投资回报和债务偿还失去了保障。 二．大股东利益输送侵害中小股东利益的原因 我国股权结构集中，“一股独大”是我国普遍现象。在集中的股权结构下，公司中持股比例较高的大股东，会产生控制权收益，大股东独享这种收益，而不于其他股东分享，于是大股东将上市公司的资源从中小股东手中转移到自己控制的企业中去。邹海峰（2006）认为我国股票市场中严重的大股东利益侵占问题与源于我国上市公司治理结构，股权集中、股份分置和国有股是我国上市公司股权和公司治理的三大特征。[4]而公司治理问题严重且难以解决，其产生的原因是控制权过度集中。因此股权集中是我国大股东对中小股东利益侵占的问题主要原因。 　　根据产权理论，企业所有权包括剩余索取权（Residual Claim Rights）和剩余控制权（Residual Rights of Control）。现代企业理论认为，剩余索有权与剩余控制权的分享应尽可能对立起来。张阳（2003）指出，控制性股东实际上拥有扩大的控制权，因此其利益分配权实际上优于中小股东的利益分配权，控股股东可以按照自身利益最大化而非所有股东利益最大化标准以及成本效益原则，理性地作出最优选择，在于其他股东存在利益冲突时，控股股东必然利用其控制权造成其他股东利益受到侵害。[7] 又因为我国在保护中小股东利益不受侵害的法律几乎为空白，而且对于大股东而言没有市场约束，市场监督力量弱，因此大股东在侵占上市公司利益总体上不存在法律风险，大股东可以忽视市场监督等事实。 三. 利益输送方式 　　根据国内文献的研究成果，本文将着重阐述四种方式（股权融资、关联交易、现金股利、资金占用）的成因及形式。 1）股权融资 根据现代融资理论，企业外源融资应先债权融资，后股权融资。但在我国资本市场，黄少安等指出中国上市公司股权融资资本成本为2.42%，远低于债权融资成本，上市公司具有强烈的股权融资偏好。①[3] 　　又因为我国资本市场普遍采用“二元”股权结构，即上市公司的股权分为流通和非流通两个部分，其中控股股东的股份通常是非流通的。邹海风（2006）流通股可在二级市场交易,其股东资产的增值依靠公司每股业绩的提升和企业竞争力的提高,进而以促使股票价格的上涨来实现;非流通股只能在主管部门批准后协议转让,而且转让以每股净资产为定价基础,因而其股东资产的增值与市场走势和股票价格涨跌基本无关,而主要取决于净资产值的增加，由于流通股市价与非流通股成本间相差悬殊,上市融资和再融资成为一条迅速提高净资产值的途径，所以我国的上市公司偏好股权融资。[4] 　　赵海林，郑垂勇（2005）以冀东水泥为例分析得出，大股东偏好股权融资，且冀东水泥为了获得股权融资，操纵会计盈余，使其符合中国证券市场以会计信息为基础的配股政策。[3]邹海风（2006）以桂林集琦为例，得出股权融资对非流通的控股股东有巨大的增