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国际货币政策 第 八章：货币、利率和汇率 第一节：货币与利率 两国之间的汇率依赖于 和 一国货币市场上货币的供需决定了它的利率水平 货币供需变化影响利率水平从而进一步影响汇率 本节将分析短期与长期货币供给与汇率之间的关系 1、货币与利率 货币需求函数定义为： Md=PхL ( R , Y ) M～名义货币需求量 P～－般价格水平 L～实际货币需求量 （代表一定数量的货币购买力） R～利率水平 Y～实际国民收入水平 结论: 在一定的价格与实际国民收入水平下： 货币需求随着利率的增加而减少 实际货币需求曲线Md/P=L ( R , Y ) 见下例 当收入从Y1增加到Y2时，实际货币需求曲线向右移动。 ! 国民收入提高，对货币实际需求上升 由于名义货币需求量与价格水平同比例增长，因此价格水平变化 人们对货币的实际需求 例子: 当每个商品篮子价格为100美元时，如果人们愿意持有1000美元现金，那么持有的实际货币是10个商品篮子。 如果价格水平翻了一番，200美元/每商品篮子，这样1000美元的购买力则相当于5个商品篮子。 2、均衡利率的决定 Ms代表货币供给量。是中央银行决定的，通常把它看成外生变量。 （不随利率变化，垂直线） 当MS＝Md时货币市场达到均衡， 即：MS=PхL (R , Y)或MS/P=L(R ,Y)（见左图） 点1：在一定国民收入水平下，货币供给与货币需求曲线的交点就决定了均衡利率R和均衡的货币持有量，即经济的货币供给量均衡点。 点2：货币供给Ms货币需求Md，即人们手中有多余的货币（存在过量货币供给），用多余货币换可取得利息的资产（减少流动需求）如债券。在一定债券总供给水平下债券需求上升，导致债券价格上升，使得利率水平下降，直到利率下降到R1，货币供给＝货币需求，货币市场均衡。 点3：Md Ms存在超额货币需求，人们只能把手中债券换成货币或去借款，才能填补过度需求缺口。债券供给增加，债券价格下降，利率就上升。随着利率上升，人们持有货币的机会成本开始增加，就减少对货币需求，直到利率上升到R1，Md＝Ms，货币市场达到均衡。 3、货币供给、价格、产出与利率的关系 R 在一定价格水平下当中央银行决定扩大货币供给时利率水平会下降。货币供给M1→M2均衡利率R1→R2 在一定货币供给水平下，价格水平下降也会导致均衡利率下降，因为价格水平下降增加了实际货币供给。P↓→MS/P↑ 另一方面，当实际国民收入水平增加时，利率会因此提高。Y1→Y2,R1→R’ 第二节：货币与汇率 短期行为 1、利率与汇率 在外汇市场上不同外汇的预期实际收益率不同，决定人们对各种不同货币的需求。 外汇的预期实际收益率取决两个信息： a.一定时期内货币本金增值的幅度（各种货币储蓄利率） b.外汇汇率变化幅度（对将来汇率变化的预期） 分析 假定外汇市场上只有美元和马克两种货币，选择哪一种货币投资，依赖以同一种货币表示的两种货币的预期收益率。为简单起见都以美元表示。如果马克是外汇，则投资美元收益率就是美元利率R。马克预期收益率由两部分组成：马克存款利率RDM和美元相对马克的预期贬值率 当前本国货币贬值降低外汇存款的本币预期收益率 当前本国货币升值提高外汇存款的本币预期收益率 以上分析可以用图表示 例子：见书P.329 若给定Ee，RDM 则美元升值提高马克存款的预期美元收益率 表明：马克存款预期收益率取决于当前美元/马克汇率 2、均衡汇率的决定 右图说明均衡汇率如何被决定。若给定R$，RDM，E$/DM 点1：均衡（满足利率平价条件） 点2：美元收益马克 收益 卖出马克，买进美元，美元升值，直到点1处均衡 点3：马克收益美元收益 卖出美元，买进马克，美元贬值，直到点1处均衡 3、均衡汇率变化（R$ RDM Ee 变化，汇率随之变化） E$/DM 美元利率对汇率影响 若RDM ，Ee不变，美元利率↑（R1→R2）美元收益线右移。在原汇率水平E下，美元比马克有较高收益率。卖出马克，买进美元，美元升值。马克收益率提高，最终在点2均衡。 所以：美元利率↑，导致美元升值；美元利率↓，导致美元贬值。 E$/DM 若RDM ，Ee不变,马克利率↑，马克收益线向上移动，在原汇率E1下，马克收益美元收益，马克升值，美元贬值，马克收益率↓，直到原美元利率水平，外汇市场再次均衡。 所以：马克利率↑，导致美元贬值（E1→E2） 4、利息平价理论 指由各国间实际利息率差别带