盈利将进一步下滑.PDFVIP

证券行业 2008 年 09 月 10 日 行业研究报告 盈利将进一步下滑 中性 下调评级 核心观点 年内，股票交易活跃度明显提升的难度依然较大，2009 年也存在较 分析师 大的不确定性。交易量的不断下滑继续挑战证券公司的盈利能力。 迟晓辉，CFA 关于证券公司的抗周期能力和抵抗经纪业务价格竞争的能力，单就 ：chixiaohui@ 经纪业务而言，应更关注经纪业务成本的高低，而就公司整体而言， ：（8610 ）6656 8286 应更关注公司业务结构的多元化程度。 单就经纪业务而言，宏源证券、国元证券由于成本较低而具有相对 较强的抗周期能力和抵御价格竞争的能力；而就公司整体而言，中 信证券、海通证券、国金证券则由于投行、资产管理或其他新业务 占比较高而具有更强的抗周期能力和抵御价格竞争的能力。 相关研究 融资业务方面股权融资放缓，债权融资面临发展机遇。我们预计未 1．证券行业：步入理性繁荣与创新驱动的时 来三年企业债、公司债融资将逐渐达到与股票融资相当的规模。但 代 2008.01.01 由于债券承销业务具有更高的行业集中度，各公司的业务机会并不 2．证券行业：长期增长值得关注，投资价值 均衡，提早布局债券业务、债券承销经验丰富、业务准备充足的中 明显低估 2008.04.24 信证券将有能力把握更多的业务机会。 3．证券行业：周期性风险与创新发展 高风险创新业务推出的制约因素依然较多，其他创新机遇存在，但 2008.06.16 总体而言，我们认为短期内创新业务的贡献度有限。 4．证券行业：盈利水平与市场估值的提升尚 我们预计上市证券公司 2008 年全年净利润整体将较上年下降 48% ， 需等待 2008.07.11 2009 年净利润整体可能较 2008 年继续下滑 11%，2010 年有望实现 17%的增长。将行业评级调整至中性，后续将密切关注宏观调控政策 与宏观经济变化对股票市场及证券行业的影响。 重点关注公司 当前价(元) 合 理 估 值 PER （X ） 08-10EPS 股票名称 股票代码 评级 ROE2008E 2008-9-8 （元） 2008E 2009E 2010E CAGR 中信证券 600030.sh 谨慎推荐 17.98 20.94 17.13 19.79 16.04 3.35% 13.14% 海通证券 600837.sh 中性 13.97 9.40 34.92 34.62 32.43 3.78% 8.59% 宏源证券 000562.sz 中性 13.77