上公司资本结构特点的实证分析-中国科技论文在线.pdfVIP

主题文章 上市公司资本结构特点的实证分析* ○ 吕长江 韩慧博 摘要 资本结构决策是企业融资决策的核心问题。国 点以及启发新的思路起着十分重要的作用。与国外发 内学者对于资本结构的研究，无论是研究资本结构与企业 达的资本市场相比，我国的资本市场发展时间短，还 价值的关系，还是研究影响资本结构的因素，都缺乏对我 处于不成熟阶段，对资本结构的研究也相对较为滞 国上市公司资本结构的特点及分布规律的整体认识，从而 后，尤其针对我国现阶段的实证研究资料较少。但实 把握上市公司资本结构的理论依据和实践特点，因此，本 证研究的重要性已日益被学者所重视，并做出了一定 文提出我国上市公司资本结构的一些主要特点，进而分析 的成果。在资本结构与企业价值的关系方面，陈晓、 影响上市公司资本结构的主要因素，得出企业的获利能 单鑫（1999）对上市公司负债率与企业融资成本的关系 力、流动比率、固定资产比例与负债率负相关；公司规 进行了实证分析，认为长期财务杠杆与上市公司的加 模、公司的成长性与负债率正相关的结论，为进一步的实 权平均资本成本、权益资本成本存在显著的负相关关 证分析提供了理论基础。 系，但短期财务杠杆对资本成本没有显著影响，这表 关键词 上市公司；资本结构；分布规律 明，上市公司增加长期负债能够提高企业价值。在对 * 本文研究得到了国家社会科学基金（项目批准号： 资本结构影响因素的研究方面，陆正飞、辛宇（1998 ） 99EJY007，00BJY055）的资助。 通过对1996年机械及运输设备业的35家企业的实证分 析，认为获利能力与资本结构负相关，但企业规模、 一、 研究背景 资产担保价值、成长性等因素对资本结构的影响不甚 资本结构决策是企业融资决策的核心问题，它直 显著。李善民、苏 （1999）对1993、1995、1997年 接决定企业融资方式的选择及各种融资方式所占的比 上市公司资本结构的影响因素进行了实证分析，发现 重，从而影响股东、债权人等相关利益主体对企业控 在政府干预较少或公司规模、经营状况剧烈变动时 制的程度。因此，关于资本结构问题的研究一直是财 期，有关融资理论可以对公司的负债情况进行较好的 务领域研究的热点问题之一。从1958年Modiglian和 解释，在相对稳定时期则反之，这一结论为政府的政 Miller提出MM定理开始，资本结构的研究以至整个财 策制定提供了重要的参考价值。 务理论的研究开始进入科学化的轨道。M M 通过严密 以上的研究工作，无论是研究资本结构与企业价 的数学推导，证明了在完善的资本市场等假设条件 值的关系，还是研究影响资本结构的因素，都缺乏对 下，企业价值与资本结构无关。M M 的主要贡献在于 我国上市公司资本结构的特点及分布规律的整体认 其思路和方法的开拓性，M M 把现实中的复杂因素通 识，进而把握上市公司资本结构的理论依据和实践特 过假设的形式抽象掉，将资本结构问题归结到企业价 点，因此，本文拟通过对1998年上市公司资产负债率 值与企业行为、投资者行为的关系这一核心问题，从 （金融类企业资本结构特殊，故未列入）的分析，提出 而把财务问题的研究纳入到市场化的轨道。 我国上市公司资本结构的一些主要特点，为进一步的 后来，针对M M 定理与实际