供给调整和经济减速.PDFVIP

2010/07/20 宏观经济 / 专题报告 供给调整与经济减速 核心结论 分析师 短期经济增速下滑将是缓慢的，因为需求调整显著慢于供给调整。在产能过剩 陈 勇 SAC 执业证书编号：S0850108072996 经济里，传统的需求管理手段可直接见效，但政策空间有限。政策着力点在于 (021)2010 6011 chenyongsz@ 改善就业和收入分配，这些供给管理政策短期难见效，决定了未来经济将相对 低速运行。 主要观点 要么主动调整，要么硬着陆：经济回升至此，如果继续政策刺激，将导致经济 过热，然后经济硬着陆：如果刺激政策退出，结果就是增长动力衰减，同样面 临增速下行。 工业增加值增速快速下滑反映了供给层面的主动调整。然而需求调整相对缓 慢，供给和需求的反差表现在： PMI 库存指数大幅上升、重工业增速下滑显 著快于轻工业。 传统的需求管理政策已没有空间。WTO 红利正在或将要消失，出口难以成为 经济增长引擎；单纯扩大投资进一步加剧产能过剩；地方政府债务问题和银行 潜在信用风险制约了信贷的进一步扩张；地产调控成为政治问题，政策放松要 到调控见效以后。 需求管理关键在于增加国内消费需求。消费刺激政策是一次性的。消费增加依 赖于收入增长，而收入增长取决于就业和收入分配改善，这些供给管理政策短 期难以见效。 经济与政策的坐标系正面临更新。在新坐标系里，政策工具箱增加了城镇化和 收入分配制度改革等内容，这些供给管理政策具有长期效应，短期难见效，而 投资、信贷和房地产等传统需求管理手段没有操作空间，与这种政策组合对应 的将是较低经济增速。 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 目 录 要么主动调整，要么硬着陆 3 主动的供给调整3 让供给创造需求5 短期政策与长期政策8 图表目录 图 1 季度 GDP 增速仍在平均水平之上 3 图 2 工业增加值增速快速下滑（%） 4 图 3 出口恢复超预期 4 图 4 贸易顺差有所扩大（百万美元） 4 图 5 投资增速缓慢下滑（%） 5 图 6 消费稳定增长（%） 5 图 7 PMI 库存指数大幅