2011新财富分析师峰会资料-造纸.pptVIP

申万研究 转型进行式： 看好内销潜力 渠道价值 ——2011年轻工行业投资思路 把握盈利趋势，兼顾主题投资 ——2011年造纸行业投资思路 * 造纸主要观点 造纸：把握盈利趋势，兼顾主题投资 2010年造纸行业经历危机大波动后的小波动期，一季度因国际浆价的大幅上涨而推动纸张价格快速上涨，企业盈利持续提高并于二季度中期达到阶段性新高，其后随着行业去库存及高价原材料使用，盈利逐月下滑至三季度末触底，而旺季的到来、节能减排的落实及去库存化完成推动纸价销量回升，行业盈利亦呈现向好态势； 2011年造纸行业将进入相对平衡期，经济的稳定增长将逐渐消化2010年集中释放的产能，部分纸种盈利将随之提升；全球大宗商品涨价的背景下浆纸价格也将稳步上升；政策面十二五规划的推出将进一步加快国内造纸行业落后产能的淘汰以及企业间的重组兼并。 主要关注三类个股，一是吨纸盈利改善型，二是林浆纸产业链不断完善的公司，三是存在重组预期的公司，推荐岳阳纸业、博汇纸业、太阳纸业、晨鸣纸业。 * * * 1.现状：主要纸种价格止跌企稳，销量回升 资料来源：国家统计局、申万研究 * * * 2. 盈利10Q3触底，10Q4回升，10Q1稳定 资料来源：申万研究 分纸种景气排序：白卡纸、双胶纸、箱板纸、新闻纸、铜版纸 * * * 3.1 行业整合专题 以淘汰造纸落后产能作为节能减排重点可以实现转型与增长的帕累托最优。期待十二五规划。 行业集中度低，整合空间广阔。 经济转型要求使造纸行业仍然为减排重点 资料来源：国家统计局、申万研究 * * * 3.2 人民币升值主题 人民币升值静态测算 造纸行业受惠程度取决于人民币兑主要产浆国货币的升值幅度（不仅是兑美元的升值幅度）。 假定我们只考虑升值对原材料的影响，人民币升值7％将使造纸行业的毛利率提升0.9个百分点，利润总额直接提升28.8％。 各公司对外依存度 造纸产业原材料对外依存度较高 * * * 4. 估值修复仍有空间 资料来源：申万研究 相对PE估值处于均值，绝对PE低于均值 板块PB估值较均值折价16% * 附：主要造纸轻工公司盈利预测表——造纸包装印刷 造纸：主要关注三类个股，一是吨纸盈利改善型，二是林浆纸产业链不断完善的公司，三是存在重组预期的公司，推荐岳阳纸业、博汇纸业、太阳纸业、晨鸣纸业。 包装：尽管仍将因其依托下游稳定增长的类消费品属性具有防御特征，但快速上涨的原材料价格将考验该类企业的议价能力。 * 轻工主要观点 轻工：看好内销潜力 渠道价值 看好兼具渠道和品牌价值的内销型轻工企业。我们认为这些公司将最受益于国内相应消费市场的爆发增长和集中度提升，迎来业绩的高速成长期；而在由制造商向品牌渠道运营商转型的过程中，也将享受资本市场估值倍数的提升。 外忧内潜促市场转型。现阶段出口市场面临困境，一方面国外经济不确定因素增长加大了企业经营难度，另一方面原有成本比较优势日益淡化。与此同时，国内宏观经济的转型将启动庞大的内需市场，为轻工企业的转型发展提供了广阔的增长空间。 转型的本质是商业模式变革。区别于外销参加展会、获取订单、批量生产的模式；拓展内销更强调公司在品牌、设计、个性化生产、渠道控制等产业链各环节综合实力提升。转型可划分为三个阶段：一是外销到内销的市场转型，二是微笑曲线两端的强化：由制造向设计和服务延伸；三是由单品牌向多品牌群经营战略的转换。 阳光总在风雨后，厚积薄发，迎接业绩爆发期。处于转型期的公司在享受收入高速增长，盈利水平提升和抗风险能力加强等益处外，也无法回避转型初期费用率高企的问题。展望未来，随着品牌形象渐入人心，渠道日趋完善，在内销市场已精耕细作多年的公司即将迎来业绩爆发期。。 * * 金融危机打击海外市场需求+贸易保护主义抬头，国外不确定因素增多 08年末-09年初，我国轻工业主要商品出口值迅速回落 凸显外部导向型发展模式的困境 1.1.1 出口市场面临困境——国外不确定因素增多 资料来源：CEIC,Bloomberg,申万研究 08-09年，中国出口增速随欧美经济回落 中国轻工业主要商品出口值迅速回落 资料来源：国家统计局 * * 1.1.2 出口市场面临困境——成本比较优势日益淡化 资料来源：CEIC,Wind,申万研究 中国劳动力工资增速远高于其他国家 A股轻工类上市公司，劳动力成本占营业收入比重逐年上升（05-09） 人民币升值对出口型公司负面影响明显 出口退税率下降对出口型公司负面影响明显 资料来源：浙江永强招股说明书，以出口收入2.5亿美元测算，以出口退税率下降1%测算 * * 资料来源：CEIC,申万研究 回顾：00年-09年，投资和出口此消彼长，但消费始终徘徊不前 现状：国际比较，中国消费占GDP总量仍偏低 展望：投资和出口后劲不足，