第讲PTS、CMO和MBS.pptVIP

第讲 PTS、CMO和MBS 一、过手证券PTS (pass-through securities ) 二、抵押担保债券CMO (Collateralized Mortgage Obligations) 三、支持证券、名义IO与本息分离的 MBS (Mortgaged Backed Securities) 四、资产证券化问题 一、过手证券PTS 过手证券PTS是抵押过手证券MPTS (mortgaged pass-through securities)的简称，是在一个或多个抵押贷款持有者(通常是放款的金融机构)将所放出的抵押贷款重新组合打包，并出售其组合份额或者出售其参与证书时所派生出的衍生证券。 下图给出的就是一笔面值为$100万美元的MPTS，它是由4笔各为$25万美元的抵押贷款形成的。金融机构放出的这4笔抵押贷款，会按期回流作为利息、分摊的本金偿还以及可能的提前偿还的现金流量，以这些现金流以及抵押品为担保，金融机构可在需要现金时将这些抵押贷款重新组合打包而作为新的证券出售。过手证券的利率通常要低于作为基础证券的抵押贷款利率。 打包的过程 要计算抵押贷款池的加权参数 组成抵押过手证券的各笔抵押贷款可能具有不同的票面利率和贷款期限，所以，通常是以加权平均法计算出抵押过手证券的票面利率。 假设第j笔抵押贷款的数额为： ， 票面利率为： ， 贷款期限为： ， 则抵押过手证券的加权平均票面利率WAC (weighted average coupon)和加权平均期限WAM(weighted average maturity)分别为： 这个公式很简单！嘻嘻！ 例1，前图中的4笔贷款分别为：Pj =$25万美元，r1=4.8%，r2=4.5%，r3=4.35%，r4=4.2%，T1=0.5年，T2=1年，T3=1.5年，T4=2年的话，则由前二式分别有： WAC=4.4625%；WAM=1.25年。 过手证券PTS的两大种类 抵押过手证券主要包括以下两大类： l??政府机构过手证券：是由全国政府抵押贷款协会(Ginnie Mae)、联邦国民抵押贷款有限公司(Freddie Mae)以及联邦国民抵押贷款协会(Fannie Mae)提供担保发行的证券。 l? 非政府机构过手证券：是由商业银行、互助储蓄机构以及私人机构发行的。没有任何来自政府的担保，必须向证监会SEC注册登记，并由四家全国范围内都被认可的评级公司予以评级。 完全调整与非完全调整 n? 如果这些政府部门提供的担保是保证及时偿还利息与本金的话，那么，即使抵押贷款的借款者没有及时还本付息也不要紧，可以由这些政府部门代替偿还。这种过手证券就被称为完全调整的过手证券FMPTS(fully modified pass-throughs)。 n ? 如果这些部门提供的担保只是保证及时偿还利息，而本金计划偿还额被允许随其积累而被过手，当然也可以保证在不迟于某个约定日予以偿还。那么，这种过手证券就被称为调整的而非完全调整的过手证券(modified pass-throughs) 政府机构的过手证券主要包括三类 n???? 由全国政府抵押贷款协会(Ginnie Mae)担保发行的过手证券被称为抵押支持证券MBS(Mortgaged Backed Securities) ； n?? 由联邦住房抵押贷款有限公司(Freddie Mae)所发行的过手证券被称为参与证券PCs(participation certificate)； n??? 由联邦国民抵押贷款协会(Fannie Mae)发行的过手证券PTS也被称为抵押支持证券MBS。 Ginnie Mae又有三个部门 n?? 所有由全国政府抵押贷款协会(Ginnie Mae)担保发行的抵押支持证券MBS都是完全调整的，都是以美国政府的信誉作为保证的，包括： 由乡村住房服务公司RHS(Rural Housing Service Corporation)保险的或担保的抵押贷款； 由退伍军人管理局VA(Veteran Administration)保险的或担保的抵押贷款； 由联邦住宅管理局FHA(Federal Housing Administration)保险的或担保的抵押贷款。 Freddie Mae的PC是非完全调整的 n???由联邦住房抵押贷款有限公司(Freddie Mae)所发行的参与证券PCs都是调整的而非完全调整的过手证券，虽然没有政府担保，但仍被视为同Ginn