多元化经营与公司业绩实证研究-中国公司治理网.pdfVIP

第三届公司治理国际研讨会论文 多元化经营与公司业绩：来自我国上市公司的经验证据 余鹏翼 金天* （中山大学管理学院 广州市 510275 ） 摘要：多元化经营与公司业绩之间的关系近年来是公司金融领域的一个研究热点，实证结果的差异 导致对多元化认识上的分歧。文章以我国 461 家上市公司为样本，利用 2001-2003 年间的有关数据，从多 个角度考察非相关多元化经营对公司业绩的影响。总体检验，未发现二者具有显著关系；多元化程度分组 检验，发现高度多元化对总资产回报率（ROA ）有显著负面影响；分行业检验发现，纺织和水电气行业多 元化与公司 Tobin’s q 显著正相关，综合行业多元化与 ROA 显著负相关。文章的结论是：作为一种经营战 略，多元化是中性的，但过度多元化损害公司业绩；市场对不同行业的多元化经营有不同的反应，原因在 于不同的行业具有不同的特质。 关键词：多元化经营 公司业绩 上市公司 行业特质 1. 引言 专业化还是多元化经营是企业发展过程中的必然选择。Rumelt( 1974)将多元化定义为公司进入新产品 [14] [2] 市场的活动 ，Berry(1975)将多元化定义为公司所涉及产业数目的增加 。作为一种经营战略，多元化可 划分为同心、水平、纵向和混合四种类型，实现方式有收购、兼并、重组和管理权接管等。多元化的经济 后果如何？这一问题既影响公司行为，也影响投资者选择，因而近年来，一直是学术界和企业界颇为关注 的热点。 国外学者对此问题的实证研究，长期以来，未有一致的结论，为此提出了多种解释多元化动机和效果 的假说，主要有风险分散理论、市场势力理论、范围经济理论、协同理论、代理理论等，对多元化的认识 也形成了三种鲜明的观点：一种观点认为多元化经营可以帮助公司抵御外部风险，化解竞争威胁并实现资 [9]，与专业化企业只能依靠外部资本市场配置资源相比，多元化企业可以通过内 源共享（Jose et al,1986 ） 部资本市场将资源向效益较高的经营单元转移（Weston ，1970）[17] ，产生“智能资金效应”(Gertner et al, 1994)[6]，从而突破外部资本市场融资约束的瓶颈，产生 1+1>2 的效果即多元化溢价；与之对立的观点认为， 多元化经营会造成公司组织管理困难、协调能力下降，通过内部资本市场配置有限的资金容易对效益低的 * 余鹏翼，男，（1971-），副教授，安徽霍邱人，中山大学管理学院工商管理博士后，主要从事收购兼并问题研究。金天， 男，（1969-），讲师，江苏徐州人，中山大学管理学院会计专业博士，主要从事财务投资问题研究。 1 第三届公司治理国际研讨会论文 [15] 单元投资过度而对效益高的单元投资不足，产生“愚蠢资金效应” （Stulz，1990） 。另外，多元化增加代 理成本，高管层通过多元化可以降低所持股份的风险，也可以帮助其建造一个庞大的“公司帝国”，带给他 [8][1] 们更多的资源、荣耀、权力和社会地位，使董事会难以将他们解雇（Jenson ，1986；Aggarwal ，2001 ） 。 因此，多元化降低投资效率并增加经营风险，破坏企业价值，产生多元化折扣；第三种观点认为，作为一 种经营战略，多元化是中性的，但不同程度和类型的多元化对公司业绩具有不同的影响，由于核心能力的 延伸作用或资源共享作用，向相关行业有限的多元化经营会使企业经济绩效提高，过度多元化经营会使协 [1