过度反应与反应不足动能存在与否与国家.PPTVIP

行為財務學 Chapter 8 市場異常現象：行為財務學的觀點 8-* 文化差異與動能交易利潤 在人文主義國家，個人較會注重自己的能力等個人屬性是否和同儕有所差異，因此較容易有過度自信與自我歸因偏誤的現象 美國、歐洲與香港等人文主義色彩較濃厚的國家，動能現象較明顯 日本、韓國與台灣等人文主義色彩較不濃厚的亞洲國家則沒有價格動能現象 行為財務學 Chapter 8 市場異常現象：行為財務學的觀點 8-* 第六節　定價模式 資本資產定價模式 當ERi 0，表示股票i的報酬超過它所承擔的風險水準 所要求的報酬率 行為財務學 Chapter 8 市場異常現象：行為財務學的觀點 8-* 第六節　定價模式 三因子資產定價模型 四因子模型 加入其他風險因子 行為財務學 Chapter 8 市場異常現象：行為財務學的觀點 8-* 第八章　市場異常現象：行為財務學的觀點 第一節 過度反應與反應不足 第二節 盈餘宣告 第三節 小型股效果 第四節 價值股與成長股 第五節 動能與價格逆轉之原因 一、理性觀點 二、行為財務觀點 第六節 定價模式 行為財務學 Chapter 8 市場異常現象：行為財務學的觀點 8-* 第一節　過度反應與反應不足 報酬與前期報酬呈正向相關或是負向相關與投資策略操作時間有關 短期（一個月）呈現價格逆轉 [Jegadesh, 1990] 中期（三至十二個月）呈現價格動能[Jegadesh and Titman, 1995] 長期（三至五年）呈現價格逆轉[De Bondt and Thaler, 1985] 行為財務學 Chapter 8 市場異常現象：行為財務學的觀點 8-* 過度反應與反應不足 過度反應 投資人過度樂觀而追逐過高價格股票或過度悲觀而賣出過低價格股票，使得短期股票價格過高或過低、長期股票價格反轉之現象 反應不足 指當市場出現新訊息時，投資人並不會立刻透過調整股票價格來反應這個新訊息，而只作出部分的反應，隨著時間的經過，價格才會充分完全反應這個新訊息的資訊內涵 行為財務學 Chapter 8 市場異常現象：行為財務學的觀點 8-* 圖 8-1 投資組合形成後3年贏家投資組合和輸家投資組合之累積異常報酬 贏家:過去3年上漲最多的35檔股票 輸家:過去3年下跌最多的35檔股票 重大消息公布後的過度反應 Liang and Mullineaux (1994)對美國股市的研究:重大事件公布後，不論是正面事件或負面事件，事後的股價都會做反向修正。 Bremer and Sweeny (1991):過去2天曾有1天股票酬率極低(超過-10%)，在股價大跌後，有正的累積異常報酬，隱含反轉現象存在，且大部分是在事件發生後的第1天有反轉現象[參見下頁圖] 行為財務學 Chapter 8 市場異常現象：行為財務學的觀點 8-* 行為財務學 Chapter 8 市場異常現象：行為財務學的觀點 8-* 圖 8-2 過去2天曾有1天股票報酬率極低（低於-10%），其後續之平均每日累積超額報酬率 反應不足與動能 依過去數個月(3、6、9、12)的股票累積報酬率分5組，上漲最多的稱為贏家股，下跌最多的稱為輸家股 動能策略:買進贏家股、放空輸家股，持有一段時間(3、6、9、12個月) 動能策略異常報酬:動能策略具有顯著的異常報酬[參見下頁表] 行為財務學 Chapter 8 市場異常現象：行為財務學的觀點 8-* 行為財務學 Chapter 8 市場異常現象：行為財務學的觀點 8-* 不同期限動能投資策略之月報酬(%)與t統計量Jegadesh and Titman (1993) 行為財務學 Chapter 8 市場異常現象：行為財務學的觀點 8-* 過度反應與反應不足 動能存在與否與國家、地區有關 主要原因是無動能的國家有比較高的貪污水準和低的投資人保護，使得內部人交易更自由，造成動能現象不明顯，這反映資訊傳播機制會影響動能現象是否存在 行為財務學 Chapter 8 市場異常現象：行為財務學的觀點 8-* 第二節　盈餘宣告 投資人對於分析師盈餘預測是否過度反應或反應不足 未預期盈餘 =實際每股盈餘(EPS)–分析師預期每股盈餘(E(EPS) ) 標準化未預期盈餘 (SUE ) [SEE為分析師預期每股盈餘之標準差] 第1組為具有最大負盈餘衝擊之股票，第10組為具有最大正盈餘衝擊之股票 行為財務學 Chapter 8 市場異常現象：行為財務學的觀點 8-* 盈餘宣告前後之累積異常報酬 行為財務學 Chapter 8 市場異常現象：行為財務學的觀點 8-* 盈餘宣告 盈餘宣告當天