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上市公司债权再融资的研究综述 刘耀中 （西南财经大学中国金融研究中心，成都，610074） 摘要:本文在深入阅读国内外大量有关上市公司债权融资和再融资的文献基础上，总结上市公司债权再融资 等相关理论观点，评析既有文献成果和存在的不足，继而提出本研究对文献的重要贡献。具体来讲，本论 文主要从理论上分析债权再融资和公司投资、公司绩效三者之间的内在逻辑联系。 关键字:债权再融资 公司投资 公司绩效 引言 改革开放 30 多年以来，中国市场经济发展取得了巨大成功，这期间以 1990、1991 年先 后成立的上海和深圳证券交易所为标志，我国金融行业取得了长足进步。伴随着我国金融市 场结构不断完善、金融法制环境不断健全、金融产品不断丰富，金融业——这一现代经济的 血液，在服务社会经济发展、企业成长和提高人民生活水平等方面正在发挥着越来越核心的 作用。据相关统计资料显示，1990 年我国的金融业总资产只有 1.68 万亿元，截至到 2011 年 11 月末，我国金融业总资产已达 119 万亿元，金融业对经济增长的贡献率不断提高，截 至到 2011 年底，我国金融业增加值对 GDP 的贡献率达到 7%以上。伴随着金融业的不断发展， 我国证券市场也得到了快速发展，1990 年我国沪深股市总市值只有 23.82 亿元，截至到 2011 年底，沪深股市总市值为 21.48 万亿元。 由此可见，经过 20 余年的发展，中国股市正在逐渐走向成熟，逐渐成为上市公司融资 和再融资的重要渠道：这里以沪深股市为例，从证券时报统计数据显示，从 1990年至 2000 年的 11 年间，我国沪深两地股市融资总额是 5167亿元，其中 IPO 募资金额度为 3167 亿元； 而自2001年至2011年底，我国沪深两地股市融资金额高达3.83万亿元，其中IPO募资1.84 万亿元人民币，是前 11年的 7.41 倍，上市公司依靠资本市场的不断发展，源源不断地从中 获取公司成长所需要的大量资金支持，这不仅确保了公司能够不断发展壮大，而且可以促使 公司资产重组和公司经营方式朝着高效率的方面转变。在看到我国资本市场取得这些重大成 绩的同时，我们仍不容忽视的资本市场上的两个重要现象是：其一，从 20 年来的中国上市 公司 IPO 融资数额可以看出，我国股市的发展方式的主要特征是重量不重质，这种发展模式 存在着许多问题：比如中国股市从成立至今，我国 A 股的快速扩容导致其“体态臃肿”，这 种只重视圈钱不重视回报的现象，导致 A 股整体效益不高，绝大多数投资者并未从中获得多 少实惠；特别是大多数上市公司股权再融资之后，普遍出现公司绩效出现下滑的现象。其二， 在公司再融资方式的选择上，我国上市公司呈现出严重的股权再融资偏好现象，上市公司融 资结构中的债权融资比例一直处于一个较低的水平，形成了我国上市公司融资结构中特有的 长期“重股权轻债权”失衡的现象。 一、再融资基本概念界定 本论文中所涉及的“债权再融资”概念，是针对上市公司而言的。上市公司融资方式有 首次融资和再融资两种重要途径：首先是首次发行股票进行融资，即 IPO(Initial Public Offerings)；再融资这一概念是相对于首次公开发行股票融资而言的，其涵义是上市公司在 首次成功发行股票后，再次通过公开对外增发、配股、发行各类债券和银行贷款等多种方式 筹集资金的融资行为，其英语单词为 Refinancing。按照融资方式的属性划分，可以将上市 公司再融资分为股权再融资和债权再融资，股权再融资包括配股、增发和发行可转换债券（可 转换债券其同时具有股权和债权两种特征，这里借鉴大多数文献研究划分思路，将其归类于 股权融资方式）等三种主要形式；后者包含上市公司发行各类债券（具体到中国上市公司而 言，其主要融资形式有公司债券、短期融资券、中期票据等多种表现形式）和传统上的依靠 商业银行的间接融资行为。本文将短期融资券和中期票据归为公司债权再融资方式，实质上 扩展了债权再融资的内涵。 参照杨汉平、曾胜、靳景玉（2007）和杜心远（2007）等人关于上市公司绩效的有关论 述，本文将公司绩效定义为上市公司债权再次融资后的