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电力行业：3月月报，1-2月，第三产业、居民用电持续高速增长 行业动态 证券研究报告 2011 年 3 月 21 日 电力 研究部 3 月月报陈俊华 分 析 员 ， SAC 执 业 证 书 编 号 ： S0080207050043 chenjunhua@cicc4.cn 李捷 分析员，SAC 执业证书编号： S0080511010022 lijie@cicc.cn 1-2 月，第三产业、居民用电持续高速增长 数据点评： 1-2 月完成发电量 67773 亿 kwh，同比增长 12%。发电端：1-2 月，水电发电量同比增长 33%至 724 亿 kwh，增速为 过去五年同期最好水平；火电发电量增长 9%。用电端：第三产业和居民用电保持高速增长，农业、工业用电因春 节等季节性因素，同比增速低于全国总体用电增速。1-2 月，第三产业和居民用电分别同比增长 16%和 15%；第一 产业用电量为 129 亿千瓦时，同比增长 3.9%，仅占全国用电量的 1.8%；第二产业用电量 5073 亿千瓦时，同比增长 11.4%，占全国用电量的 72%。工业用电中，黑色金属冶炼及压延加工业和非金属矿物制品业用电增速好于工业用 电增速。1-2 月，四大主要用电行业用电量为 2296 亿千瓦时，占到工业用电量 45%。其中非金属矿物制品业（水泥 生产）和黑色金属冶炼及压延加工业（钢铁生产），分别同比增长 13%和 14%，好于工业用电增速；而化工和有色 行业的同比增速则仅为 5%和 4%，属历史偏低水平。 预计 3 月电量同比增长 10％-12%，推动 1-3 月电量同比增长 11%左右。3 月份，工业用电将逐步回升，日均电力 消费水平环比提升，我们预计 3 月单月电量同比增长 10%-12%，推动 1-3 月电量同比增长 11%。全年来看，四大高 耗能行业用电增速略有放缓；第三产业、居民用电增速维持 13%-15%左右高增长；预计全年用电增长 11%-13%。 投资建议： 火电仍需面对盈利恶化风险，水电具有较好防御性。在 CPI 压力难缓的背景下，我们认为短期内上网电价调整的可 能性小，火电仍需面对盈利恶化的风险。一季度，电煤市场价格仍同比增长 5%-10%，尽管电量增加，火电发电商 存在行业性亏损局面；二季度是电力需求淡季，煤价有望季节性回落；伴随三季度夏季用电高峰的来临，电煤价格 上行风险大，若电煤价格加速上行，对发电商运行安全构成隐患，上网电价提升可能性增大。水电则无成本上升的 压力，规模扩张将直接推动业绩增长，上市公司中拥有在建水电资产的有：国投电力，川投能源和国电电力等。 投资者对电力节能改造、清洁能源发电关注度提升。电源端的节能环保途径有：1）提升对于存量火电机组的节能 环保标准，2）提升清洁电源的比例（水电、核电、风电、生物质、垃圾发电等）。在火电盈利低迷、负债率攀升的 情形下，能为火电带来真实成本节约的改造才具备可操作性——我们看好无油点火、炉内脱硝的推广前景。除水、 核电外，其余清洁能源发电都存在单个项目小、成本可控性低的风险，有效的扩张模式是确保清洁能源发电成长的 核心要素，我们密切关注凯迪电力扩张步伐。 发电类，防御为主，选取业绩确定性高，估值合理的上市公司。审慎推荐：长江电力(600900.SH)、广州控股（600098.SH） 和申能股份（600642.SH）。 电力环保类，具有业绩支撑的公司安全边际大，电力节能环保相关政策的出台是股价催化剂。建议关注龙源技术 （300105.SZ）和凯迪电力（000939.SZ）。 风险： 下半年，电煤价格上涨超预期；电力相关节能政策出台慢于预期。 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 中金公司研究部：2011 年 3 月 21 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图表 1：可比公司估值表 总股本 流通股本 总市值 投资建议 (百万股) (百万股) (十亿) 20099A 2010E 2011E 2012E 2009A 2010E 2011E 2012E 2009A 2010E 2011E 2012E A 股电力公司 (Rmb) 国电电力 3.03 审慎推荐 15,395 13,954 46.6 0.13 0.14 0.20 0.23 23.7 21.5 14.8 13.4 2.4 1.5 1.4 1.3 华能国际 5.44 审慎推荐 9,000 2,878 61.9 0.42 0.33 0.33 0.34 12.9 16.7 16.7 16.1 1.6 1.5 1.4 1.4 粤电力A 6.28 审慎推荐 2,132 1,987 15.7 0.44 0.28 0.41 0.48 14.3 22.4