谈双轨制利率的平稳并轨.pptx

当前，无论是金融机构的经营管理，还是货币政策操作，都日益受到非市场化决定的利率体制的约束：一方面是总体货币环境依然较为宽松、银行体系的存贷款;利率提升有限，但部分地区的中小企业面临过高的民间融资利率压力；一方面是物价居高不下带来的通胀压力侵蚀着居民的利息收入，另一方面则是金融机构不;得不以更高的利率水平参与到各种形式的理财产品交易之中，形成了与商业银行信贷体系并驾齐驱的多元化社会融资体系。上述种种挑战，都可程度不同地归结;为利率双轨制。当前，二元的利率运行和调控机制对利率传导机制的割裂影响越来越大。积极创造条件，推动双轨制利率的平稳并轨，正成为金融改革的重要突;破口。双轨制利率运行机制的历史沿革由于利率管制的初衷不同，不同经济体利率市场化改革的内在逻辑也表现出差异性。通常来说，利率管制的基本目的是为;了抑制金融脆弱性，通过控制金融资产的分配来加强金融体系的安全，在促进经济发展的同时维持金融稳定。不同经济体利率管制的背景差异明显，美国的利率;管制源于大萧条之后著名的“Q条例”，目的是为了降低银行体系因争相提高利率所带来的过度竞争。发展中经济体的利率管制主要是为了在二战后以低资金成;本迅速积累资本，加速资本形成。从中国经济转轨的进展看，双轨制被视为确保中国经济在转轨过程中保持经济增长相对平稳的举措之一，与此形成对照的是，;前苏联的所谓“休克疗法”对经济增长形成了巨大冲击。所谓双轨制利率体制，其表现形式是同一时期双重资金价格的同时存在，即管制的体制内价格和不受管;制的体制外价格并存。促进双轨制利率体制的并轨，即是指促进双轨制利率形成机制的平稳市场化，以及在不同发展阶段、根据不同市场环境实施相应的政策引;导，促使两种利率的此消彼长与动态平衡。双轨制利率运行机制的优点，在于避免了短期内激进的市场化改革可能对整个金融体系带来的巨大冲击。双轨制在一;定时期内的并行，能够给经济主体一定的时间来适应新机制，并逐步淘汰旧机制，监管体系以及金融政策决策者也有比较充分的时间和空间对??出现的危机因素;进行控制和化解。双轨制利率的弊端则表现为在双规并行时期存在着寻租空间。另外，同一经济体系下，不同市场主体需要面对不同的资金价格，这本身就导致;竞争环境的不公平。从金融机构的经营角度看，长期的利率管制可能会提供稳定可观的利差收益，但管制的利率体系也使得金融机构特别是受保护的商业银行应;对市场化利率的调节能力下降，并可能导致资金从管制条件下的计划利率体系流出。高利贷和影子银行的活跃凸显了推进利率并轨的必要性与推动经济体制改革;的主体一样，推动利率市场化改革的主体依然是市场化程度更高的微观经济个体，尤其是中小企业。在传统双轨制体系下，大型垄断企业享受着低利率的融资优;势，金融中介机构以大型企业作为主要放贷对象，在间接融资作为主要融资渠道的情况下，紧缩时期的中小企业融资问题变得尤为困难。在利率市场化环境下，;这种不对称格局可以得到一定的改进，风险承受能力和定价能力高的银行可以对中小企业的资金需求进行市场化定价，从而对中小企业提供更多资金支持。市场;化的利率机制也有助于多种金融产品市场的发展，从而有助于缓解中小企业融资难问题。从宏观政策角度看，存贷款利率的管制也给利率政策的传导机制带来障;碍。一方面，管制利率在一定程度上扭曲了储蓄和投资行为，使得资金在经济体系中未能实现有效分配。另一方面，管制利率对市场化利率有一定的引导作用，;但市场化利率向管制利率的传导机制并不敏感，这就加剧了利率体系的不平衡。尤其是在当前的市场环境下，物价压力居高不下，存款利率的管制使得实际利率;一度成为负值，这必然扭曲资金价格对经济体系的调控作用。货币政策恢复常态化的紧缩过程中，虽然信贷投放活动得到了较好的控制，但难以有效紧缩社会信;用总量，并会引起双重利率之间的更大背离。在利率双轨制体系下，金融市场已出现不少值得关注的转向市场化利率机制的新趋势，这首先就包括规模迅速扩大;的一系列市场化定价的金融工具，例如短期融资券和各种债务性融资工具的规模近年来取得了长足发展，以市场化定价机制进行利率定价的金融工具的规模和所;占比例明显上升，为利率双轨制的平稳并轨提供了更好的市场条件。此外，以下金融市场活动也反映了对市场化利率的要求：首先，银行理财产品规模迅速扩张;实际上是特定形式、特定程度的利率市场化的表现形式。在当前货币紧缩环境下，商业银行对存款的竞争愈加激烈。由于存款利率上限仍受管制，银行越来越依;赖存款的替代产品以应对低利率环境，比如各种理财产品。理财产品相对灵活，且能提供高于同期存款利率水平的投资回报率。而对于贷款，由于债券市场的快;速发展，很多优质企业选择发行各种债券进行融资，非金融企业债务融资工具的快速增长反映了这一趋势。债务融资的定价基本实现了市场化运作，也比同期贷;款利率水平低，因此，直