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晨会纪要 2006-12-8 /星期五 【行业评论】 值班研究员 商业零售业 2007 年度投资策略 杨靖凤 (8621 ——超预期的业绩增长源自激励改善和并购重组 yangjf@ 1、快速增长的宏观经济为消费持续增长奠定了宽松的外部环境 股票市场（2006-12-7 ） 指数 收盘 涨跌幅％ 我们认为，受益于宏观经济和居民可支配收入的持续快速增长，零售业赖 沪深300 指数 1,775.71 -0.21 以发展的消费环境依然良好，我们预计未来 2-3 年零售业将处于持续的高 上证综合指数 2,156.75 0.01 景气状态，社会消费品零售将保持 13%的增长。 上证 180 指数 4,111.14 -0.10 2 、零售行业扩张加速，商业租金上涨将侵蚀零售企业的部分盈利 上证 50 指数 1,507.86 0.64 深证综合指数 506.16 -0.44 随着连锁零售企业持续的开店和整个商业物业价格的上涨，零售企业的租 深证成份指数 5,811.52 -0.46 金成本也不断上升。我们研究后认为，租金的上涨将是一个趋势，而只有 深证 100 指数 1,883.04 -0.74 销售能够实现持续快速增长的零售企业才能消除租金上涨对成本带来的影 行业表现前五名 涨跌幅 响。 农、林、牧、渔服务业 9.88 3、各零售子行业增长不一，连锁超市仍然能够保持高速发展势头。 铁路运输业 7.27 电信服务业 5.65 零售各个子行业的发展态势差别很大：1 ）百货业由于受到选址难和资本支 化学药品原药制造业 5.45 出较大的限制，内生增长将是百货企业增长的主要方式；2 ）连锁超市业不 通信服务业 5.06 仅享受行业增长，还在蚕食传统零售渠道的市场份额，其高增长的势头将 行业表现后五名 得到维持；3 ）家电零售业处于寡头垄断的竞争格局之中，产品和服务的同 贵金属矿采选业 -6.51 质化难以在短期改变，由于传统家电产品销售放慢，整个家电零售增长趋 有色金属矿采选业 -5.62 缓。 金融信托业 -4.28 4 、零售公司业绩超预期增长的驱动力源自激励改善和并购重组 家具制造业 -3.87 有色金属压延加工业 -3.83 自2006 年初以来，整个零售行业板块上涨 80%，超过同期上证指数56%的 沪深涨幅前五名 涨幅。我们认为，资本市场基本反映了未来 2 年零售行业稳定增长的预期。 代码 公司 收盘 涨跌幅％ 零售业 2007 年的投资机会不在于零售行业高景气预期，而在于零售企业超 000673 S 大水 4.13 10.13 过预期的业绩增长。 600794 保税科技 4.58 10.10 5、超预期的业绩增长之一：管理和激励的改善是第一推动力 600017 日照港 8.21 10.05 600722 沧州化工 2.30 10.05 零售业是一个进入壁垒很低的行业，同时也是一个管理难度非常大的行业， 600876 洛阳玻璃 3.52 10.00 因为零售业每天都在竞争，都需要不停地关注消费者消费习性和需求的变 沪深跌幅前五名 化，零售业作为一个竞争非常惨烈的行业，对主要管理团队的激励是最重 代码 公司 收盘 涨跌幅％ 要的一个因素。从这个角度出发，我们非常关注市销率很低而激励有望在 600331 宏达股份 16.99 -10.01 2007 年得到有效改善的公司，这些公司包括：东百集团、武汉中百、王府 601588 北辰实业 8.02 -9.99 井等。 000060