金融中介与商业信用_替代还是互补_基于中国地区金融发展的实证分析.docxVIP

金融中介与商业信用:替代还是互补——基于中国地区金融发展的实证分析李斌1,江伟2(1.厦门大学会计系,福建厦门361005;厦门大学管理学院财务研究与发展中心,福建厦门2.361005)摘要:本文以我国上市公司为样本,通过我国各地区金融发展对企业商业信用的影响来考察金融中介与商业信用在我国企业融资中的关系。研究结果表明,金融中介与商业信用在我国企业的融资中呈现一种相互补充的关系,而且金融中介与商业信用在我国小公司融资中的互补程度要大于大公司。关键词:金融发展;金融中介;商业信用中图分类号:F830·4文献标识码:A文章编号:1007-2101(2006)01-0026-06一、引言(1994)、Petersen和Rajan(1997)以及Fisman和Love(2003)的实证研究结果支持金融中介与商业信用在企业的融资中存在替代关系,而Cook(1999)与Demirgüc-Kunt和Maksimovic(2001)的实证研究结果却支持金融中介与商业信用在企业的融资中存在互补关系。对于金融中介与商业信用在企业的融资中究竟是相互替代还是相互补充关系的争论还在继续,学者们的实证研究结果因各自研究对象国别的不同和研究方法的不同而不同。我国的学者目前对我国金融发展与经济增长之间的关系已进行了较多的研究(谈儒勇,2000;周立和王子明,2002),但是对商业信用在我国企业融资进而在经济增长中的作用还缺乏相应的理论与实证分析。我国的金融发展总的来说虽然还不发达,但是地区间的金融发展却呈现出较大的差距(周立和王商业信用作为企业融资的一种方式,它和金融中介短期借款共同构成企业短期外部融资的主要资金来源。Rajan和Zingales(1995)的一项研究发现,1991年美国企业的商业信用占企业总资产的18%,而在德国、法国和意大利,商业信用能够占到企业总资产的25%;在英国,企业短期债务总额的70%和使用信用的55%是商业信用(Kohler,Britton和Yates,2000)。随着近年来人们对金融发展与经济增长之间关系的日益关注,学者们也开始关注金融中介与商业信用在企业融资进而在经济增长中的作用。目前理论界对金融中介与商业信用在企业融资中的关系存在着两种截然相反的观点:一种观点认为,金融中介与商业信用在企业的融资中呈现一种相互替代的关系;另一种观点则认为,金融中介与商业信用在企业的融资中呈现一种相互补充的关系。Breig子明,2002),这为我们考察金融中介与商业信用在我国企业融资中的关系提供了一个很好的研究背收稿日期:2005-10-13作者简介:李斌(1980-),女,湖南娄底人,厦门大学会计系博士研究生,研究方向:财务会计理论;江伟(1978-),男,湖北随州人,厦门大学管理学院博士研究生,研究方向:现代财务理论.金融与投资李斌,江伟金融中介与商业信用:替代还是互补为,金融市场的不完善会产生信贷配给(creditrationing)问题,这使得一部分企业从金融中介那里得不到企业投资所需要的资金,对于这些受到信贷约束的企业而言,他们可以通过其他企业提供的商业信用来获得资金,因此金融中介与商业信用在企业的融资中呈现一种相互替代的关系;另一种观点则认为,由于生产要素的提供者在监督和控制生产要素的需求者以及执行合同方面比金融中介更有效率,金融中介可以先把资金贷给生产要素的提供者,生产要素的提供者再根据他们掌握的生产要素需求者的信息,通过商业信用把资金贷给生产要素的需求者,因此金融中介与商业信用在企业的融资中呈现一种相互补充的关系。Breig(1994)、Petersen和Rajan(1997)以及Fisman和Love(2003)的实证研究结果支持金融中介与商业信用在企业的融资中存在替代关系。Breig(1994)发现在银行和企业关系比较紧密的德国,企业较少地使用商业信用,而在金融市场欠发达且银行和企业关系比较疏远的法国,企业较多地使用商业信用;Petersen和Rajan(1997)以美国的中小企业为研究对象,发现那些留存有较高的未使用的信贷额的企业以及和金融中介保持有长期关系的企业对商业信用有较少的需求,而在那些金融中介发展不太发达的大城市统计区(MSA)里,企业对商业信用会有较多的需求;Fisman和Love(2003)以44个国家的37个行业为研究对象,发现在金融中介发展不太发达的国家里,那些处于更多使用商业信用的行业的企业表现出更好的成长性,这说明当企业面临信贷约束时,它们会寻找替代性的商业信用来为它们的成长性融资。而Cook(1999)与Demirgüc-Kunt和Maksimovic(2001)的实证研究结果却支持金融中介与商业信用在企业的融资中存在互补关系。Cook(1999)通过对1995年俄罗斯352家小企业的研究发现,使