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金融市场自律管理的作用和边界问题FunctionsandLimitsofSelf-RegulationinFinancialMarkets时文朝与律管理机制，市场运行的本质是自律性的。所谓“人生而人类生活的其他领域一样，竞争性的市场会自发地形成自自由，但无时不在枷锁之中”，市场行为亦如是。“自律作者系中国银行间市场交易商协会执行副会长兼秘书长。4《金融市场研究》2013.01VOL.08摘要：竞争性的市场会自发地形成自律管理机制，金融市场也是如此。而在当前金融市场建设实践中，有人认为自律管理只是行政监管的附属性的补充。这种认识不仅与历史上先有自律管理后有行政监管的事实形成巨大反差，而且与成熟金融市场的建设经验不符，也易造成新兴金融市场步入发展阶段后在道路选择上的认识谬误。为此，本文从理论和实践上深入探讨了金融市场自律管理存在的原因、作用及其与行政监督的边界问题。关键词：金融市场自律管理行政监管Abstract:Self-regulationmechanismswillemergeinanycompetitivemarket,soasthefinancialmarket.Currently,somepeoplearguethatself-regulationcouldonlysupplementregulatorsoversightinthedevelopmentof?nancialmarket.This,however,isnotonlyastrongcontrastfromhistoricalexperiencewhichsuggestsself-regulationnormallycomesbeforeadministrativeregulation,butalsoadeviationfromtheexperienceofdevelopedcountriesindevelopingtheirmarkets.Suchunderstandingcouldbemisleadingforemergingfinancialmarketswhenchoosingtheirdevelopmentpath.Therefore,thispaperthoroughlydiscussesthereasonwhy?nancialmarketself-regulationexists,itsfunctionsandtheboundarybetweenstatutoryregulationandself-regulationfromboththeoreticalandpracticalperspectives.Keywords:?nancialmarket,self-regulatorymanagement,administrativeregulation金融市场自律管理的作用和边界问题是并且一直是对金融市场进行管理的第一步”，这句载在国际证券交易所联盟（FIBV）1992年白皮书的话是对自“梧桐树协议”以来国际金融市场自律管理三百年实践经验的总结，强调了自律管理作为金融市场基础性制度安排的地位。但是，在当前金融市场建设实践中，有相当部分人士，包括市场从业人员在内，认为自律管理只是行政监管的附属性的补充。这与历史上先有秉承“市场自治”精神的自律管理、后有立法形式的行政监管的事实形成巨大反差。这种认识，不但与成熟金融市场的建设经验不符，也易造成新兴金融市场步入发展阶段后在道路选择上的认识谬误。因此，理清认识非常必要。项制度的产生、发展和边界均可从RonaldCoase（1937）和Willamson（1975）提出的交易成本理论中找到解释。因为有限理性、投机主义、信息不对称、不信任的关系氛围、资产专用性、不确定性与复杂性等“不完备性”，市场主体在获得准确信息、开展谈判、建立经常性契约方面需要花费大量的费用，包括信息搜寻成本、谈判成本、缔约成本、监督履约成本、处理可能违约的成本等等，这均构成了市场的“交易成本”。当交易成本高企时，可能影响交易的达成，损害市场效率甚至带来市场失灵乃至崩溃。而一切的契约、制度、政策乃至基于此产生的组织，其形成的根源就在于为了降低交易成本。金融市场自诞生之日起，自发、盲目、无序的市场竞争中就充斥着前述的各类“不完备性”，市场失灵经常发生。仅以金融市场发展的基石信息披露为例，在未建立具有广泛效力的公约、规则之前，仅靠单纯、自发的市场主体行为是难以做到真实、准确、完整、及时的信息披露，因为这虽然合乎市场整体利益，但却不符合单一市场主体的利益取向：对单一市场主体自身而言，即使不考虑内幕交易、隐匿信息可能带来的投机收益，正常的信息披露行为仅从成本-收益角度考虑也是不经济的。因为，“信息”作为一种产品具有一定的公共产品性质，即消费的非竞