混合所有制公司中的国有股权3-经济研究.PDFVIP

2002 年第 8 期 混合所有制公司中的国有股权 ———论国有股减持的理论基础 李 　涛 (香港科技大学经济学系) 　　内容提要 :本文通过回答以下问题来建立国有股减持的理论基础 : 国有股权在混合所 有制公司中的作用是什么 , 以及国有股权比重应该如何调整 。以截止 1998 年底的中国上 市公司为样本 ,我们首次考虑了股权结构内生性可能 , 以及公司上市时 ,政府在决定国有 股权比重过程中面临的逆向选择问题 ,即在上市前业绩较差的公司 , 由于其较差的初始业 绩导致较低的可流通股发行额度 ,政府不得不保留更多的国有股 ,从而表现为上市前业绩 越差 ,上市时国有股权比重越高的反向关系 。给定中国上市公司面临的独特制度环境 ,我 ( ) ( ) 们有以下发现 : 1 公司上市后 , 国有股股东有助于改善公司业绩 ; 2 公司上市时 ,政府在 决定国有股权比重过程中确实存在着逆向选择问题 ; (3) 公司上市后 , 国有股权比重内生 决定于公司利润最大化过程 ,上市后的业绩越差 , 国有股比例越低 。分析结果的政策含义 在于 :政府减持国有股不能“一刀切”,而应以公司业绩为依据 ,首先在上市后业绩较差的 公司进行减持 。 关键词 : 国有股减持 　公司治理结构 　股权结构内生性 　逆向选择问题 一 、引言 国有股减持是当前中国经济改革中的一个热点问题 ,然而有关讨论绝大部分集中于减持方案 的技术性设计 ,缺乏对减持的理论基础分析 。我们认为 ,只有通过系统分析国有股权在转型经济中 的作用 ,发现国有股权比重科学的调整机制 ,才能建立国有股减持的理论基础 。 虽然民营化成为世界各国国有企业改革的一个普遍方向 ,理论界依然对转型经济中的国有股 ( ) 权问题有着激烈争论 Megginson 和 Netter ,2001 ;Dj ankov 和 Murrell ,2002 。由于缺乏完善的制度环 境 , 国有企业改革一般遵从渐进方式 ,首先转变为混合所有制公司 ,政府保持一定的持股比例 ,其余 的股份为私人或民营机构所持有 。虽然这种具有国有股权的混合所有制公司广泛存在于转型经济 中 ,现有文献却对其中的国有股权缺乏足够的分析 。 ( 已有的理论文献对于国有股权的作用主要有两种观点 , 即“掠夺之手”和“帮助之手”Frye 和 ) ( ) Shleifer ,1997 。Qian 2001 对此有一个很好的理论总结 。 “掠夺之手”认为国有股权对于公司治理结构以及公司业绩都有消极影响 。这是因为 : ( 1) 除了 经济 目标之外 ,作为国有股股东的政府还有政治 目标 , 因而国有股权会带来严重的政府行政干预 , ( ) ( ) 歪曲资源的利润最优化配置 ,降低公司效率 Shleifer 和 Vishny ,1994 。 2 根据不完全合约理论 ,某 一缔约方权力越大 ,其承诺越不可信 ,政府拥有的强大力量导致了其承诺不可信 ,进而破坏政府信 　由衷感谢我的导师香港科技大学李稻葵教授在本文写作过程中给予指导、关心和鼓励 ,也感谢香港科技大学陈松年教授 和武常歧教授对我的帮助 , 以及中国人民大学经济学院李红博士对本文初稿提出的宝贵意见 。