第10章跨期选择.ppt

债券定价 债券定价 假设你中了彩票。奖金是$1,000,000 但是要分10年支付，每年$100,000. 这些奖金实际上值多少钱？ 债券定价 中奖实际的（当期）价值 年金定价 A 年金是一种永不到期的债券，每一期都支付$x 年金的当期价值是多少？ 年金定价 年金定价 解出PV 年金定价 例：如果r一直等于0.1，每年支付$1000的年金 值多少钱？ 跨期预算约束 是预算约束的“未来价值形式” ，所有的项都 是以第2期价值计价的。这等价于 预算约束的“当期价值形式” ，所有的项都 是以第1期价值计价的。 跨期预算约束 现在我们考察两期的消费价格p1和p2 它们将如何改变预算约束？ 跨期选择 禀赋(m1,m2)和价格p1, p2确定，消费者会如何选择跨期消费束 (c1*,c2*)？ 第2期最大的可能支出是 故第2期最大可能的消费是 跨期选择 同样地，第1期的最大可能支出是  所以第1期最大可能消费为 跨期选择 最后，如果第1期消费c1单位，消费者在第一期支出p1c1. 第2期的可支配收入就是即 跨期选择 整理后得到 这就是预算约束的是，所有的项都用第2期 价值计价。它和“当期价值形式”等价 后者所有的项都用第1期价值计价 跨期预算约束 c1 c2 m2/p2 m1/p1 0 0 跨期预算约束 c1 c2 m2/p2 m1/p1 0 0 跨期预算约束 c1 c2 m2/p2 m1/p1 0 0 跨期预算约束 c1 c2 m2/p2 m1/p1 0 0 斜率 = 跨期预算约束 c1 c2 m2/p2 m1/p1 0 0 储蓄 借款 斜率 = 通货膨胀 设通货膨胀率为p， 例如，p = 0.2意味着20%的通货膨胀p = 1.0意味着100%的通货膨胀 通货膨胀 不失一般性，令p1=1，于是p2 = 1+ p . 预算约束线 就可以写作 通货膨胀 整理后得 跨期预算约束的斜率是 通货膨胀 当没有通货膨胀(p1=p2=1)，预算约束线的斜率就是-(1+r). 有了通货膨胀, the预算约束线的斜率就是-(1+r)/(1+ p)，这可以写成r就是实际利率 实际利率 得到 对于低通货膨胀率(p ? 0)， r ? r - p .对更高的通货膨胀率，这一近似的误差变大。 实际利率 比较静态 预算约束线的斜率是 如果利率r下跌或通货膨胀率p升高，预算约束线会变得更平缓（两者都降低了实际利率）。 比较静态 c1 c2 m2/p2 m1/p1 0 0 斜率 = 比较静态 c1 c2 m2/p2 m1/p1 0 0 斜率 = 比较静态 c1 c2 m2/p2 m1/p1 0 0 斜率 = 消费者会储蓄。 比较静态 c1 c2 m2/p2 m1/p1 0 0 斜率 = 消费者会储蓄。通货膨胀率 的增加或利率的降低使得预 算约束线更“平缓” 比较静态 c1 c2 m2/p2 m1/p1 0 0 斜率 = 如果消费者存钱，那么储蓄和 福利都会因利率下降或通胀率 上升而下降。 比较静态 c1 c2 m2/p2 m1/p1 0 0 斜率 = 比较静态 c1 c2 m2/p2 m1/p1 0 0 斜率 = 比较静态 c1 c2 m2/p2 m1/p1 0 0 斜率 = 消费者借钱。 比较静态 c1 c2 m2/p2 m1/p1 0 0 斜率 = 消费者借钱。通胀率的下降或 利率的上升会使预算约束线变 “平缓”。 比较静态 c1 c2 m2/p2 m1/p1 0 0 斜率 = 如果消费者借钱，那么储蓄和 福利都会因利率下降或通胀率 上升而下降。 Valuing Securities 金融证券是保证在约定时间支付约定收入流的金融工具。 例：一个证券支付 第一年末$m1, 第二年末$m2,  第三年末$m3 当期最多应该为这一证券支付多少？ 证券定价 这一证券等价于以下三个证券的总和： 第一年末支付$m1 第二年末支付$m2 第三年末支付$m3 证券定价 一年后支付的$m1的现值是 一年后支付的$m2的现值是 一年后支付的$m3的现值是 于是该证券的现值就是 债券定价 A 债券是一种特殊的证券，每年支付固定金额$x，共支付T年（ 存续期），最后支付面值$F. 当期最多应该为这一债券支付多少？ 第十章 跨期选择 跨期选择 人们的收入经常是整笔进账的，比如月工资。 一笔收入如何分配到接下来的月份里面（当期储蓄，以后消费）？ 或者说，如何当期借款进行消费，用月底的收入来偿还？ 当期和未来价值 从一些简单的财务算数开始。 只考虑2期 设r为每期的利率 未来价值 例：如果r = 0.1，那么第1期初储蓄的$100在第2期初就变成了$1