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价值回归还是战略投资？ ――2006年钢铁行业投资价值分析 供需形势逆转促成国内钢材价格在 2006 年一季度的触底反弹，之后，国内钢材供需形 势在一个新的价格上达到了供需平衡。从未来供应、需求增加速度判断，供求形势仍将向好 的方向转化，未来两年很可能出现供应偏紧的状况。 1、供应 供应的增长主要受国家宏观调控政策决定。对钢铁行业投资过热的调控始于2004年初， 采取了行政甚至法律手段抑制钢铁新增产能的增加。但由于钢铁项目的建设周期较长，政策 发挥效应整整滞后了两年。 从钢铁行业投资额来看，我国在“八五”期间完成1728 亿元，“九五”期间为2163 亿元， 而“十五”期间达到了6393 亿元。我们可以看到，“十五”期间钢铁工业的固定资产增速在2003 年达到令人咋舌的88.8％后，逐年回落。进入2006 年以来，钢铁行业固定资产投资增速继续下 降，并出现了负增长。今年1-8 月份钢铁行业完成固定资产投资1327 亿元，比2005年同期下降 1.4%，与2004 年27.5%的增幅下降明显。见图1。如果钢铁行业的固定资产投资额于2006年见顶 回落，可以预计新增钢铁产能（绝对额）将于2－3年后见顶，甚至有研究员认为已经见顶。 2006年1～9 月份，我国累计产粗钢3.08 亿吨，增长18%，增幅比去年同期的27.4%回落了9 个百分点，比2004 年的24.6%回落了6 个百分点，钢材产量增速出现明显回落。9、10月份粗钢 产量同比增加19%，与6个月前的28%、一年前30%的增长速度相比较而言，增长速度正在放缓。 图2数据显示，2006年2月份以来，冷轧钢的产量增长开始超过热轧钢，意味着中国正在进入 板材产量增长期的最后阶段。 图1、国内钢铁行业投资资本开支 图 2、热轧与冷轧钢：日产量同比增长 控制新增产能 众所周知，宝钢在湛江的 2000 万吨项目及武钢在防城港的 1000万吨钢铁项目都没有获 得发改委的批准。表明了政府严格控制钢铁新增产能的严厉态度仍没有缓解。2006 年获批 的大型项目只有鞍钢的 500 万吨鲅鱼圈项目，新增产能建设仍在严格控制中。 淘汰落后产能 根据国家钢铁产业政策，2007 年底以前，350 立方米以下的小高炉需要淘汰。据估计， 这部分落后产能达到 1亿吨。但对这项政策能否坚决执行普遍抱有疑虑、观望的态度，特别 是钢材价格反弹以后。虽然期待在一年之内淘汰一亿吨落后产能可能过于乐观，但淘汰的趋 势是确定的。 对未来供应增长的预测 2006-2007 年中国钢铁产能增量将逐年下降，中金研究员预计将由2005 年的7600万吨 下降至2006年的6000万吨，2007年进一步放缓至5000万吨。1）宏观调控及2005年价格下跌 后钢铁行业中小企业及民营企业投资热情下降，2）政府对钢铁行业投资严格限制，目前宝 钢的湛江项目仍未得到批准，只有广东省政府落实淘汰1000 万吨产能后才可能获批。 2、需求 钢铁产品号称“工业的粮食”，是经济发展的基础材料。对于正处在工业化进程中的中 国尤其凸显其基础地位。通过分析我们认为，未来 5－10 年中国的钢铁需求主要来自以下三 个方面：城镇化比例的持续提高、工业化进程的继续、以及世界工厂地位的加强。以下分别 进行简略分析。 城镇化：建筑、家电产品 众所周知，中国是一个农业人口高达 70％的人口大国，城镇化是一个不可避免的阶段， 也是一个长期的过程。随着农业机械、农田水利的广泛应用，农村地区将释放大量的富余劳 动力。这些人口进城务工并且逐渐在大大小小的城市落地生根，这是城镇化进程的原动力。 发达地区工业用地、商品房用地逐渐挤占耕地，迫使大量失地农民被动转为城镇居民，也是 一种方式。无论何种途经，城镇化进程在迅速推进中，新生城镇居民对住房、家用电器等的 消费几乎是刚性的，这些需求是拉动钢材需求的一个重要动力。 工业化：基础设施、工业、消费 重化工业化是发展中国家进入发达国家的必经之路。中国目前的进程一般认为达到了工 业化的中期阶段。今年中国的人均钢铁用量达到 300 公斤，各主要发达国家在完成工业化时 期的峰值大多超过 500公斤，日本甚至达到 800