政府债务水平财政极限与宏观政策协调-中国金融论坛.PDF

2013 年度中国人民银行重点课题 政府债务水平、财政极限与宏观政策协调 ——基于全国及主要省份实际债务数据的分析和检验 中国人民银行研究局财税处课题组 2013 年12 月 政府债务水平、财政极限与宏观政策协调 ——基于全国及主要省实际债务数据的分析和检验 摘 要 在理性预期框架下，本课题构建了含体制转移的动态随机一般均衡模型，试 图将政府债务变化、财政极限与宏观政策协调纳入到一个统一的框架中予以考 虑。在对我国政府债务的现况进行全面描述的基础上，我们对中央及地方面临的 财政极限分别开展了实证估计，并针对债务水平变化的宏观经济影响，不同债务 环境下宏观政策的协调等问题进行了全面分析。 与已有研究相比，我们的创新体现在以下几个方面： （1）系统阐述了财政极限的概念，并应用拉弗尔曲线原理在动态一般均衡 框架内提出了财政极限的估计方法，为准确评价政府债务水平的高低提供了相对 客观标准。同时利用中央和地方的实际债务数据，对我国各级政府面对的财政极 限开展了实证估计，对于正确看待我国政府债务水平、分析中央与地方债务的相 互关系具有明显的指导意义。 （2 ）为了刻画政府转移支付的不稳定性，充分反映财政政策和货币政策在 不同债务条件下的角色调整和转换，本文构建了含有体制转移的动态一般均衡模 型。通过马尔科夫体制变量的引入，模型实现了将宏观政策调整预期的变化纳入 到整个框架的研究目的，较好的描述了由债务水平变化，到政策调整预期改变， 再到影响宏观经济稳定运行的动态过程，方法上具有创新意义。 （3 ）本课题将政府债务、财政极限与宏观政策协调纳入到一个统一的框架 中，对债务水平变动产生的宏观经济影响进行了系统分析。在模拟债务水平对产 出、消费、通胀等宏观经济变量影响的基础上，从定量上对财政乘数、债务调整 速度等政策进行了机制分析与效果模拟，对相关政策进行系统的评估。 （4 ）对不同债务环境下，财政政策与货币政策的相互关系进行了深入分析。 在扩展模型的基础上，提出并论证了锚定财政预期对稳定宏观经济的重要作用， 弥补了现有研究的不足。 主要结论如下： （1）基于我们的整理和测算，2012 年我国政府债务整体规模将近29 万亿， 2 广义负债率超过55% 。其中，中央与地方政府债务规模基本相当，负债率分别达 到27.5%和28.3% 。 （2）未来，无论是中、短期，还是长期内，我国财政收支都将面临较大压 力。短期 （1-5 年）内，如何规范并化解规模庞大的地方政府债务将成为难题； 中期 （5-10 年）内，新城镇化建设的融资需求以及经济结构调整的成本消化都 将形成新的财政压力；长期 （10-20 年）内，养老金收支缺口的不断扩大，将进 一步形成我国公共财政收支的“悬崖”。 （3）通过实证，我们在一定的假设条件下，对全国及主要省的财政极限进 行了模拟和估计，并得到了中央和地方各级政府面临债务极限的分布。结果显示， 从中央财政看，我国中央财政极限分布的期望值为87%；从地方情况看，各样本 省份财政极限分布的期望水平均处于0.6 至1.9 的区间范围之内。而且，大部分 地区的债务水平距财政极限的平均值都还尚存一定空间。 （4）不同省份间财政极限的分布存在较大差异，这种差别主要取决于当地 经济环境、财政收支结构、宏观政策决策等因素。这表明，各省份对政府债务的 承受能力并不相同，不应以单一标准进行简单评价。因此，应建立与债务承受能 力、风险水平及债务管理能力相匹配的地方债务发行机制，构建中央与地方、各 地方之间相互协调、动态约束、机制统一的债务管理模式。 （5）对含体制转移的DSGE 模型的动态分析表明，政府债务水平的升高将改 变人们对未来宏观政策的预期，影响经济系统动态性质，并导致宏观经济运行不 稳定。对政策制定者而言，随着债务水平的上升，前瞻性的评估政府财政极限的 水平，有效的锚定财政预期，对于维护经济稳定运行，保证货币政策、宏观审慎 ．．．．．． 政策的调控效果至关重要。 （6）在不同的债务环境下，经济系统的动态特性将会出现明显差异，不仅 总产出、总消费、通胀水平等宏观经济变量的走势将表现不同，各种政策