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我国股市长期记忆过程实证研究 课题研究人：洪如明 类 别：综合研究类 选送单位：福建省华福证券公司 目 录 1、引言 2、R/S分析法与长期记忆过程的探寻 2.1、R/S分析法与赫斯特指数 2.2、长期记忆过程的探寻方法 2.2.1、数据的视觉审视 2.2.2、V统计量 n 2.2.3、MaxH统计量 2.3、对分析方法的检验 2.3.1、R/S分析法的检验 2.3.2、长期记忆过程探寻方法的检验 3、我国A股市场长期记忆过程的探寻 3.1、数据选取说明 3.2、R/S分析步骤 3.3、R/S分析结果 3.4、市场长期记忆过程的探寻 3.4.1、数据的视觉审视 3.4.2、V统计量 n 3.4.3、MaxH统计量 3.4.4、三种方法的比较 3.5、分析方法的检验 3.5.1、R/S分析法的检验 3.5.2、MaxH统计量的检验 3.6、小结 4、我国市场平均循环长度的成因讨论 5、长期记忆过程的政策建议 6、长期记忆过程对修正线性范式的借鉴意义 7、结论 内容提要 对长期记忆过程的探寻是非线性市场研究中的一个重要专题，因 为长期记忆何时终结将直接影响到R/S分析和 Hurst指数估计的结 果。实证研究中，我们发现Peters的“对数据的视觉审视”和Hurst 的V统计量都不大适用于我国A股市场。在他们的研究基础上我们提 n 出了MaxH统计量，通过该统计量的计算，可以得到我国市场长期记 忆的平均循环长度为96—127个交易日。我们认为我国上市公司目前 平均 6个月的中报和年报报表披露周期是形成这一平均循环长度的 主导因素，而普遍存在的会计盈余信息提前泄露现象致使这一循环长 度要比6个月定期报表披露周期有所提前。为此，我们建议，对上市 公司定期报表信息披露的监管要成为我国股票市场信息监管的重点， 而且可以将报表披露前的30个交易日作为监管利用年报和中报内幕 信息进行股价操纵行为的重点时间段。由于在长期记忆过程终结后， 非线性市场将呈现类似于EMH所定义的有效市场的“健忘”特征，因 此对长期记忆过程的探寻也许对在非线性市场中如何利用线性模型 有一定的借鉴意义。 1、引言 1 Peters（1991）的研究使得非线性理论和 R/S分析法在资本市 场实证研究中的应用日益盛行，近年来，国内有不少学者对我国股票 市场的非线性特征进行了研究，如徐龙炳等（1999、2001）、戴国强 1 Peters，E.E.（1991） Markets，New York，John Wiley and Sons，1991 等（1999）、徐绪松和陈彦斌（2001）、洪如明（2001）等，他们的研 究都发现了我国股票市场是一个具有分形和混沌特征的非线性市场， 其收益率时间序列中存在一种长期记忆过程，并不服从有效市场假说 EMH所依赖的随机游动序列。长期记忆