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财务案例分析 微软公司的必要收益率分析 微软公司的必要收益率估计 1.市场投资组合每月的超额收益率的计算 2.微软公司普通股的每月超额收益率的计算 3.资本资产定价模型估计β值 4.计算不同期限的股票必要收益率 5.分析差异 线性回归法计算β值: 1.首先确定回归直线方程y=a+bx 2.根据方程所计算出的b就是股票的β系数 3.此案例的线性回归模型为: 4.根据所给数据进行相关计算,即可计算出该股票 的β值. 5.根据计算出的β值进行相关分析. 资本资产定价模型(CAPM) 1.在某些合理的条件下,期望收益与贝塔系数之间的关系可以表述为如下模型: 某种证券的期望收益=无风险资产收益率+证券的贝塔系数×风险溢价 2.这个公式被称为资本资产定价模型,或简称为CAPM,它表明某种证券的期望收益与该种证券的贝塔系数线性相关. 3.证券市场线是资本资产定价模型的几何表示. 4.CAPM说明如下: ⑴.单个证券的期望收益率由两部分组成,无风险利率及对所承担的风险的补偿---风险溢价. ⑵.风险溢价的大小取决于β值的大小.β值越高,表明单个证券的风险越高,所得到的补偿也就越高. ⑶ β值度量的是单个证券的系统性风险,非系统性风险没有风险补偿. 证券市场线 ★根据CAPM和短中长期无风险利率估计微软公司股票的必要收益率 ☆根据CAPM估计β值 由题述可以算出1995年末的股票收益率: 短中长期微软公司的股票必要收益率 短期:R=5.13%+0.25×8.4%=7.23% 中期:R=5.50%+0.25×7.40%=6.85% 长期:R=6.00%+0.25×7.00%=7.75% 为什么短中长期股票收益率不同? 1.因为股票收益率反映股票收益水平的指标 .股票收益率=无风险收益率+风险收益率=资金时间价值+通货膨胀补贴率+风险收益率.短中长期的无风险利率不同,市场风险溢价不同,所以导致股票收益率有所差异. 2.一般来说股票的收益和风险是成正比的,风险越大,收益越高,但从本题中却发现中期的风险高于短期的,但收益却小于短期的, 说明使用相对短的样本时间都可提高对β因子估计的准确性，市场收益的变化很大，而单个证券收益的易变性就更大了，因此估计市场风险溢价本身就很困难，而估计单个证券的溢价则就更困难了。所以资本资产定价模型并不能用于测定市场风险溢价本身，必须需要一个更基本的模型，能够将风险和相关的资产联在一起，其风险性也就更大，因为这种资产在消费高的时候收益高，而在消费低的时候收益少，结果使那些在坏年景因为消费低而收益高、同时在好年景因为消费高而收益少的资产，总是具有相当低甚至是负的风险。 为什么短中长期的股票必要收益率存在差异? 因为股票的收益率受到β值,无风险利率,市场收益率的影响,因这些因素的不同而不同. β值表示的是相对于市场收益率变动,个别资产收益率同时发生变动的程度,是一个标准化后的度量单个资产对市场组合方差贡献的指标. β的绝对值越大,表明单个股票收益率的波动越高.短中长期的β值,无风险利率各不相同,虽然市场收益率的变动不大,但上述二者的变化足以带来股票必要收益率的变化,从而形成差异. ☆根据CAPM进行估计时,为什么所选择的无风险利率和市场风险溢酬保持一致? 因为风险利率是一个时点数，在不同时间的利率各不相同，只有在一个水平上才能反映出股票在这个时点上的必要收益率。 * * * * * * * 第四组成员: 阎彩霞、杨霞、吴艳、杨永根、 　　王艳坤、苏晨、辛作鹏、谢凯 指导教师: 高天宏 1991年各收益率相关数据 1992年各收益率相关数据 1993年各收益率相关数据 1994年各收益率相关数据 1995年各收益率相关数据 计算数据如下: 线性回归模型基本公式: 由上述所求出的数据可以计算出: Rj = Rf + ?j(RM - Rf) ?M = 1.0 系统风险 (Beta) Rf RM 期望收益率 风险溢价 无风险 收益率 7.00 6.00 长期 7.40 5.50 中期 8.40 5.13 短期 市场风险溢酬（%） 1995年末的无风险利率（%） 资料如下所示: * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *