沪深300股指期货的无套利区间实证分析.pdfVIP

理论与实践 沪深300股指期货的无套利区间实证分析 黄 顺 肖 波 摘 要:在股指期货的推出日益临近之际,本文研究了股指期货的期现套利策略。首先对无套利区间的计量模型加以确定,然后 通过沪深 300指数期货仿真交易的数据来分析套利机会,最后以此来分析我国正式推出股指期货后可能出现的情况。 关键词:股指期货 无套利区间 仿真交易 一、股指期货套利概述 者都是价格的接受者;股指现货价格已知;对应股票指数现 2. 3. 股指期货的套利是指利用市场暂时存在的不合理比价关 货资产具有足够的流动性 (不存在冲击成本); 现金股息确 4. 系,通过同时买进和卖出相同或相关的股票组合或股指期货合 定;借入和贷出资金的利率相同且已知;现货可以卖空,且 5. 6. 约而赚取其中的差价收益的交易行为。 不受限制,卖空者能自由支配卖空所得收入;无交易成本,佣 7. 期现套利,即股指期货与股指现货之间的套利,是利用股 金和税收。 指期货合约与股指现货之间的定价偏差来进行套利,实现无风 由于股指现货是在未来交割,所以,在股指期货合约成交 险或者低风险的收益。即买入被低估的期货合约(股指现货)的 的时候,交易双方并没有现金和股票的交割。对于期货的卖方 同时,卖出与之对应的被高估的股指现货(期货合约),并在未 来说,如果他卖出现货,那么他立刻就可以获得现金收入,并且 来的某个时间对两笔头寸进行平仓,从中获取价差收益的一种 他可以将获得的现金借出,从而获得无风险利率的利息收入。 交易方式。 但由于是期货,他需要在未来才进行现货的交割获得现金,因 实施套利交易的策略分为正向套利和反向套利:正向套利 此他必须被动的持有现货,从而失去了立刻获得现金并获取利 (买入股指现货,卖空股指期货)指在考虑交易成本的因素后, 息收入的机会。所以,需要在期货合约价格中给予卖方相应的 当股指期货的价格仍然高于股指现货,那么就可以通过卖出被 补偿,表现为股指期货价格要高于股指现货价格。但同时,卖方 高估的股指期货的同时买入与之对应的被低估的股指现货来 在被动持有现货的过程中,有获得了持有期间股指期货的股息 建立两笔方向相反,数量相等的头寸,并在未来合适的时间对 收入,这是卖方以现货卖出股票组合所不能获得的,所以,股指 两笔头寸进行平仓,获取无风险收益;同样的,反向套利指买入 期货的价格又要减去这部分意外的收益。因此,我们可以得到 股指期货,卖空股指现货的套利方法。 股指期货的理论价格: 因此,要想知道是否存在期现套利的机会,就必须了解股 股指期货价格 股指现货价格 融资成本 股息收益 = + - 指期货与股指现货是否存在着定价的偏差。而股指现货的定价 我们还可以通过下面的无套利分析来推导股指期货的理 相对容易,难点就在于对如何对股指期货进行准确的定价 论价格 二、股指期货的无套利区间的计量模型 假设交易者在理想条件下,交易者于 时进行下列投资 t (一)理想条件下股指期货的定价模型