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内容提要与学习要点 内容提要：本章主要介绍一些资本预算的实际运用问题。 学习要点： 1. 增量现金流； 2.通货膨胀与资本预算； 3. 约当年均成本法 概览 Cash flows matter—not accounting earnings. Sunk costs don’t matter. Incremental cash flows matter. Opportunity costs matter. Side effects like cannibalism and erosion matter. Taxes matter: we want incremental after-tax cash flows. Inflation matters. 7.1 增量现金流（Incremental Cash Flows） 资本预算通常使用的是现金流量，而非收入和利润。 但是仅仅讲现金流量是不完全的。在计算项目的NPV时，所运用到现金流量应该是因项目而产生的现金流量“增量”。 这意味着沉没成本应忽略不计而机会成本和副效应应加以考虑。 7.1.1现金流-而非“会计利润” Consider depreciation expense. You never write a check made out to “depreciation”. Much of the work in evaluating a project lies in taking accounting numbers and generating cash flows. 7.1.2沉没成本 沉没成本（sunk cost）：沉没成本是指由于过去的决策已经发生了的，而不能由现在或将来的任何决策改变的成本。 人们在决定是否去做一件事情的时候，不仅是看这件事对自己有没有好处，而且也看过去是不是已经在这件事情上有过投入，把这些已经发生不可收回的支出，如时间、金钱、精力等称为沉淀成本。 沉没成本 沉没成本是一种历史成本，对现有决策而言是不可控成本，不会影响当前行为或未来决策。从这个意义上说，在投资决策时应排除沉没成本的干扰。 谚语“过去的就让它过去吧”，沉没成本不属于增量现金流。 Sunk costs are not relevant Just because “we have come this far” does not mean that we should continue to throw good money after bad. 7.1.3 机会成本 机会成本（Opportunity Cost）：是指为了得到某种东西而所要放弃另一些东西的最大价值。 放弃的机会中收益最高的项目才是机会成本，即机会成本不是放弃项目的收益总和。例如某农民只能在养猪、养鸡和养牛中择一从事，若三者的收益关系为养牛养猪养鸡，则养猪和养鸡的机会成本皆为养牛，而养牛的机会成本仅为养猪。 课题小测验 1.你上大学的机会成本是什么？ 2.你今天来上课的机会成本是什么？ 机会成本 假设你去了一张美国大歌星埃里克 · 克莱普顿 ( Eric Clapton ）今晚演唱会的免费门票。注意，你不能转售。可另一美国大歌星鲍勃 · 迪伦（ Boh Dylan ）今晚也在开演唱会，你也很想去。迪伦的演唱会票价为 40 美元。当然，你别的时候去看他的演出也行，但你的心理承受价格是 50 美元。换言之，要是迪伦的票价高过 50 美元，你就情愿不看了，哪怕你没别的事要做。除此之外，看两人的演出并无其他成本。试问，你去看克莱普顿演唱会的机会成本是多少？ a . 0 美元 b , 10 美元 c . 40 美元 d . 50 美元 机会成本与投资决策 机会成本虽然不构成一般意义上的成本，不构成企业的实际支出，也不入帐，但它是决策者进行正确决策所必须考虑的现实的因素。忽视了机会成本，往往有可能使投资决策分析发生失误。 Opportunity costs Opportunity costs do matter. Just because a project has a positive NPV that does not mean that it should also have automatic acceptance. Specifically if another project with a higher NPV would have to be passed up we should not proceed. 机会成本与投资决策 某企业准备将其所属的餐厅改为洗浴