可转换债券发行公司的最优决策-金融工程.PDFVIP

( ) 财 经 问 题 研 究 ( ) 第 11 期 总第 252 期 Number 11 General Serial No252 2004 年 11 月 Research on Financial and Economic Issues 　　　 November ,2004 可转换债券发行公司的最优决策① 郑振龙 ,林 　海 (厦门大学 金融系 , 福建 　厦门　361005) 摘 　要 :本文从公司和投资者之间的博弈入手 ,研究可转债发行后 ,发行公司在行使调整转股价格 的权利和赎回的权利时的决策 目标和最优决策行为 。分析表明 ,发行公司的决策 目标是以尽可能 高的转股价格尽可能早地实现转股 ,除非面临回售的压力 ,公司不会主动调整转股价格 ,调整的幅 度仅以保证回售 日投资者不回售为限。只要满足赎回条件 ,公司通常会行使赎回权 , 以便实现强 制性转股 ,实现尽可能早转股的决策 目标 。本文得到的 5 个重要推论对于可转债的准确定价和可 转债发行条款的设计均有重大指导意义 。 关键词 :可转换债券 ;赎回权 ;转股价调整权 ; 回售权 ( ) 中图分类号 :F83050 　　文献标识码 :A 　　文章编号 :1000176X 2004 　　可转换债券是一种极其复杂的信用衍生产 可转换债券在近年获得了迅猛的发展 ,成为 品。除了一般的债权之外 ,它包含着很多的期权 。 机构投资者和养老基金组合的一个重要的资产工 ( ) 这些期权主要有 :投资者按照一定价格在一定期 具 Kariya 和 Tsuda ,2001 。许多学者和研究人员 ( ) 限内将债券转换成公司股票的期权 转股权 ,投 力 图从不 同的角度对可转债的价值进行分析 。 资者在一定条件下将债券按照一定价格回售给公 Ingersoll ( 1977) 、Brennan 和 Schwartz ( 1977 , 1979 , ( ) ) 司的期权 回售权 ,公司在一定条件下调整转股 1980 ,1988 等从公司价值的角度分析了可转换债 ( ) ( ) 价格的期权 转股价调整权 , 以及公司在一定条 券的价值 。Kariya 和 Tsuda 2001 通过一个时间依 ( ) ( ) 件下赎回可转债的期权 赎回权 。条款的复杂性 赖的马尔可夫 Time Dependent Markov 模型对可 决定了可转债定价的复杂性 。而且 ,这种复杂性