风险资本家的道德风险问题研讨.pdfVIP

风险资本家的道德风险问题研究 。康洪艳 (中南财经政法大学会计学院 [摘要]本文主要撂讨在考虑机会成本的情况下，作为风险企业家与有限合伙人代理人的风险资 本家可能产生的道德风险问题，以及知何通过对风险资本家管理支持力度的合理分配来宾现一个可 行的帕累托边界，并最终实现风险企业家和有限台伙人的利润最大化。 [关键词】风险资本家风险企业家道德风险 一、问题的提出 风险投资作为一种新兴的投资与融资方式，其主要目的不是取得风险企业的经营权和控制权。 而是期望经过一段时间的有效运作以便实现增值并通过股份转让来获取高额的资本回报，它是一种 高风险与高回报并存的投资。不过由于信息不对称以及不确定因素的存在，导致了一系列道德问题 的出现，并在一定程度上对风险投资主体各方利益产生了不良影响。 为了解决这一道德风险问题，减少风险投资主体各方的利益损害，许多专家和学者从不同角度 对此问题进行了大量的研究与探讨。萨尔曼(Sahlman，1990)曾论证过可转换证券在风险投资机制 中的作用，指出可转换证券可以有效地解决风险资本家和风险企业家之间的激励问题，从而减少道 德风险问题的产生；Bigus从风险企业家的角度出发，分析解决风险企业家道德风险问题的多阶段 融资契约，研究结果显示这样可能会促使投资方产生道德风险；Bergemann和Hege构造了风险投资 中的动态道德模型来研究风险投资问题，指出最优的投资契约应该是债券与股票的混合体： 资，有动力操纵短期项目信号，这显然对项目的长期发展不利。因此，他们建议使用可转换债券减 少这种信号操纵现象；马克斯(Max。1998)认为将债务融资与股权融资结合或通过一个可转换优先 股能使风险资本家实行有效的干预：即在企业经营不善时实旎对控帝4权(如清算权)进行干预。而 当企业发展顺利时。放弃干涉则更为有利；Aghion和Bolton首先将不完全合同理论用于创业融资 领域，认为存在利益冲突时(EN不仅关心企业增值带来的货币收益而且还关心私人的非货币收益) 可通过控制权的有效分配来加以解决“’。 通过以上文献分析可以发现前人研究成果都是侧重于研究在信息不对称情况下如何控制风险企 业家的道德风险问题，而对风险资本家道德风险问题研究的情况较少。事实上，风险资本家作为投 资人不仅为风险企业提供资金支持。而且为风险企业提供管理支持，并且这种管理支持在很大程度 上直接影响到风险企业的生存发展。但是这种包括风险资本家对风险企业进行监控与注资的管理支 持都是有成本的。这些成本包括风险资本家和风险企业家制作报告的机会成本、订约成本、花费的 时间成本、风险企业家的资源成本以及签订协议时律师费和相关成本。这些成本数额有时可能相当 大。并且在风险投资合约中是得不到补偿的。为了节约这些成本，增加收益，风险资本家在风险投 资过程中反而会比风险企业家更有可能产生机会主义行为，这样就形成了风险资本家道德风险问题 的一个方面；另一方面，风险资本家作为风险投资基金的受资方和管理方，其投资基金的主要来源 于民间资金，其与投资人之间的关系就是普通合伙人(GP)与有限合伙人(LP)的关系，身为GP的 风险资本家作为LP的代理人，虽然其收益与风险投资基金的收益直接相关，但当其努力程度的机会 成本超过其收益时，也可能导致风险资本家放弃努力，选择偷懒行为，从而产生另一个道德风险问 题。 所以，在信息不对称以及环境不确定和行为不可验证的情况下，负有双重身份的风险资本家极 有可能产生机会主义行为，形成道德风险问胚．本文主要研究在企业发展前景不确定和信息不对称 情况下，如何通过对风险资本家管理支持力度的合理分配来实现一个可行的帕累托边界，使管理支 510 持力度组合达到最优，从而降低风险资本家的道德风险问题． 二、身为投资人的风险资本家的道德风险 风险资本家与风险企业家通过谈判选定一家风险企业后‘除了要向风险企业提供资金支持外， 还耍付出相当的时间和精力向风险企业提供管理支持。不过由于风险资本家的收益直接与所筹集的 风险基金规模以及所投资的风险企业的增值能力有关，所以为了实现收益最大化，风险资本家除了 要向现有的风险企业提供管理支持以实现所投资的风险企业最大程度增值外，还要尽量地扩大风险 投资基金规模来增加能够投资的风险企业数量。但问题的关键是风险资本家的精力和时间数量一定 的情况下．就需要在这两者之间进行平衡以实现收益最大化． 风险资本家在向风险企业提供管理支持时。我们假