MBO中的产权博弈分析——在法律的框架内进行研究.pdfVIP

摘 要 MBO(经理层收购)发端于美国80年代初期，因其对推动国有企业改革、 提高资产利用效率大有裨益而为我国实务界所运用、理论界所研究。MBO实施 的前提是公司产权之所有权与控制权的分离，对国有企业而言则是国有股权与国 有企业经营控制权的分离。在两权分离与国有产权层级代理行使的情况下，容易 导致出现倾吞国有资产与资产利用效率低下之状况。我们通过运用博弈论作为工 具来分析国有产权委托人与经理人候选人在国有企业的经理任命过程中的战略 性行为，得出行政权力在国有企业经理人市场中的局限性与无效率性。经理人员 在国有企业经营中所受到的弱监督与股票期权激励制度的虚置反映出法律规定 的弱执行力与局限性，并因此而导致国有企业运营成本高且效益差。为改变这种 状况，经理人员因其创业冲动而发起对目标公司的收购行动。国有产权委托人为 维护国有资产的利益而在与经理层的博弈中采取合适的战略，但如果没有执行有 力的法律的支持，国有资产的大量流失仍然不可避免。所有的参与人在MBO中 都试图最大化自己的利益而在各个阶段采取对自己占优的战略，从而形成不同的 纳什均衡。实施MBO时收购价格的确定与对收购资产的评估是经理人员与委托 人之间最重要的事项，双方在此过程中的博弈策略的运用对国有资产的保值增值 关系至巨。而经理层在MBO中的融资安排又关系到实施MBO的正当性与MBO 之后的公司经济效率。 关键词:MBO 博弈论 战略 纳什均衡 Abstract MBO,beginningfromtheU.S.Aat1980s,isexercisedbybusinessandstudied bytheorybecauseofitsbenefittothereform ofnationalenterprisesandthe improvementoftheuseofassetsefficiency.Thepreconditionoftheimplementing theMBOistheseparationoftheownershipandcontrolrights,whichreflectionon nationalenterpriseishemanagementseparatedrfomthenationstockholderrights. Undertheconditionoftheseparationofrightsandexertingthestockholderrightson stratification,thenationalassetsefficiencywillbetolowerandthenationassetsmay beillegaldominated.Weanalyzethestrategiesbetweenthenationalproperty consignersandthemanagercandidatesontheappointmentprocedurewiththetoolof gametheory,whichleadtotheconclusionofthenon-efficiencyandlocalizationof administrateauthoriytinthemanagercandidatesmarket,Thefeeblesupervisingon managerandthelackofstockoptionreflectstheweakexecutionandlocalizationof statutes,whichresultinthenationalenterpriseitselfhighcostinthecourseofdeal andlowbenefit.Toimprovethepresentcondition,themanagerssetuptheMBOof thecorporation.Thenationalpropertyconsignersmaytakebeststrategytoprotectthe nationalassetsinthegamewiththemanagers,butnationalassetsabundantlostwill benotavoidedwithouttheefficientandexecutedstatutes.Allplayersintheprocedure ofMBOmaytakethe