财务杠杆的内在原理.docxVIP

点石成金——财务杠杆的内在原理　　如果说运营杠杆是由一个公司的成本费用结构决定的，那么财务杠杆则是由一个公司的资本结构决定的，也就是负债与股东权益的比例决定的。　　财务杠杆没有统一的定义，我自己的定义是：　　　　还记得ROA和ROE的公式吗?　　　　　　其实，ROA和ROE之间是有联系的，这个联系就是财务杠杆的作用。　　　　财务杠杆可以成倍放大ROA，获得高的ROE。如果一个公司没有任何负债，全部为股东权益，则财务杠杆为1。ROE就等于ROA。假如一个财务杠杆为5的公司，ROE就是ROA的5倍。　　换一个角度，从杜邦公式分析ROE，也可以看出财务杠杆对ROE的乘数倍增效果。　　　　　　在资产周转率不变的情况下，净利润率每提高1个百分点，ROE就要提高财务杠杆倍数的百分点数，真可谓点石成金。　　如果我们再进一步看净利润的构成，就会发现财务杠杆是如何提高ROE的。　　　　EBIT减去利息再减去税就是净利润。这里的D是负债总额，i是利息率，Tax是税率。当EBIT与债务的比率大于利息率时，净利润就是正的。　　　　这时候，ROE就可以表示为：　　　　这里的第一个部分就是当无负债时公司的ROE。后面的部分就是债务的税盾作用以及财务杠杆的综合体现。　　与运营杠杆一样，财务杠杆也是一把双刃剑。当公司亏损时，高财务杠杆也会成倍扩大亏损。在这次金融危机中，很多投行都运用了高达30倍的财务杠杆。在经济形势好的时候，1%的微利也能被点石成金成30%的丰厚回报。但是一旦出现亏损，公司立刻陷入破产的境地。因此，金融危机后，各大金融机构纷纷去杠杆化。　　作为金融行业的银行，财务杠杆也非常重要。由于业务的特点，银行本身的财务杠杆就很高。但是，过高的财务杠杆也会带来风险。这也是为什么银行业监管严格，要求资本充足率（也就是财务杠杆的间接体现）的原因。另外，还有一些“类金融”企业，虽然表面上的带息负债不多，但是流动资金融资很多，财务杠杆也很高。国美、苏宁、格力、联想都是这种情况。这些企业通过流动资金融资，提高了总体负债，进而提高了财务杠杆水平，提高了ROE。运营杠杆——从销售额增长到盈利增长分类：估值　阅读数：552　评论数：1　推荐数：1　　通过对平均单价和销量的预测与分析，我们可以大致估计出一个公司销售额增长的速度。销售额很重要，但我们最关心的还是盈利。销售额增长与盈利增长之间其实就隔着一层窗户纸。这层窗户纸就是运营杠杆。　　运营杠杆，简单的说就是运营利润变化百分比与销售额变化百分比的比率。还是以茅台为例，看一下茅台的运营杠杆的情况：　　　　这里的销售额和运营利润都是以人民币元为单位。可以看出，由于运营利润率超高，茅台的运营杠杆并不高，只有1.23-1.72倍，也就是说销售额每增加10%，运营利润就增加12.3-17.2%左右。这与联想10-16倍的运营杠杆完全不在一个数量级上。这就是商业模式与盈利水平的巨大差异。　　如果没有大的变化，预计2008-2009年茅台的运营杠杆将在1.26左右。如果销售额增长20%，运营利润将增长25%左右。（注：2009年上半年销售额增长20.05%，净利增长24.59%，与我的预测非常接近。）　　估计未来茅台的运营杠杆也会在1.3左右。根据茅台未来的销量增长7%，每年提价15%，可以得出茅台未来销售额增长为23%左右。销售额增长乘以运营杠杆，得出茅台的未来长期运营利润增长为30%左右。　　由于从运营利润到净利之间主要是税的作用，税率不变的情况下，可以近似认为茅台的净利润增长也为30%左右。有了这30%的净利增长，茅台完全可以维持30%的ROE。而知道了净利增长速度，就可以轻松利用P/E的方式进行估值。　　所以，估值的难度是双重的：第一，估值方法本身的难度。第二，估值数据的分析得来。估值方法可以学会。但是，如果对数据的分析不够，输入估值模型的数据就是垃圾。有一句话叫垃圾输入，垃圾输出，就是这个道理。所以，我认为至少有一半的功夫要花在估值数据的分析研究上。运营杠杆——公司盈利的加速器分类：估值　阅读数：622　评论数：1　推荐数：2　　前面我提到股票增长的最终源泉还是ROE，也就是净资产回报率。而提高ROE可以有5种方法。其中增加负债，提高财务杠杆就是一种。而提高净利润率则是另一种方式。提高净利润率，也可以用杠杆的方式，就是运营杠杆。运营杠杆在一定程度上反映了一个公司的规模效应。可以说运营杠杆是公司盈利的加速器。　　首先看看一般公司的销售额与成本费用变化：　　　　一个公司的销售额减去运营成本及费用就是运营利润。一般来讲，运营成本及费用总有一个固定的部分和一个可变的部分。当销售额等于运营费用及成本时，就是盈亏平衡点。在盈亏平衡点之上，销售额增加而运营成本及费用由于有固定部分的限制，不会随销售额同步增加，因此就有了运营利润的增加，形