2018年宏观和国债年报：旧周期未去，新周期待来.pdfVIP

宏观研究|宏观和国债年报 2018-01-04 |中大期货研究院 宏观金融组 2018 年宏观和国债年报 研究员： ——旧周期未去 新周期待来 周之云 05718552 观点摘要： zzy@  未来经济的一个关键点就是去杠杆，17 年末的中央政治局会议也明确表示 期货从业资格：F3034163 投资咨询资格：Z006586 18 年要打赢三大攻坚战，其中去杠杆放在首要位置。对于投资者而言， 把握好去杠杆这个重点对于未来的投资思路尤为重要。  居民部门去杠杆意味着房地产销售和投资增速都会下滑。事实上，从本轮 房地产销售周期来看，目前已接近尾声，投资也将在明年面临下滑的压 力。无论是从政策面、资金面还是居民负债能力方面，都将对房地产投 资带来较大压力。  政府部门去杠杆意味着财政支出对于基建的支持力度将会大幅减弱。从金 融工作会议提到严控地方债务增量并终身问责，再加上50 号文和87 号 文的出台，都预示着18 年财政支持基建的力度在减弱。 相关报告  从新周期的角度讲，中国经济过去几年最大的变化之一是消费升级。首先， 从消费的占比来看，三驾马车中消费的占比已经超越了投资位居GDP 最 大权重部分。再者，从去年开始的整体CPI 构成当中，价格涨得最多的 部分是服务价格。消费结构上更接近于欧美成熟经济体。  从央行货币政策执行报告来看，未来的框架主要是货币政策与宏观审慎监 管双支柱调控为主。评判金融周期的两个核心指标是“广义信贷”和“房 地产价格”。在目前经济下滑和金融去杠杆两者之间，央行可能还是会采 取稳健中性的货币政策。  最后，关于18 年的大类资产配置建议：综合上述的经济基本面分析，商品 偏谨慎；股票仍维持慢牛格局不变，源于盈利和流动性改善；债券收益 率继续大幅上行有压力，18 年行情不悲观，已具备一定的配置价值。 中大期货研究|宏观研究|宏观和国债月报 图表目录 图 1： 房地产投资：% 3 图 2 ： 房地产销售面积：% 4 图 3 ： 国债和国开债收益率：% 4 图 4 ： 居民中长期和短期贷款：亿 5 图 5 ： 房贷利率与地产销售成反比：亿 6 图 6 ： 居民中长期和短期贷款：亿 6 图 7 ： 基建投资：% 7 图 8 ： 财政收入与支出：亿 7 图 9 ： 政策性银行发行量：% 8 图 10： 三驾马车的占比：% 8 图 11： 社会消费品名义、实际、限额以上零售同比增速：% 9 图 12： CPI 教育、旅游、医疗分项同比：% 9 图 13： CPI 食品和非食品同比：% 10 图 14： CPI 消费品和服务同比：%