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公司跟踪研究报告●电力设备与新能源 2016 年12 月19 日 现金收购KE 公司不摊薄股本 上海电力 （600021.SH） 大量资本开支还增添工程利润 推荐 维持评级 核心观点:  公司拟收购的 KE 公司是巴基斯坦唯一集发电、输电和配售电于一 分析师 体的公司，承担卡拉奇市及其毗邻地区的电力供应，拥有独家电力 运营许可，垄断该区域电力市场。 张玲 ：（8610）6656 8643  KE 公司是巴基斯坦上市公司，在 Abraaj 集团的管理团队带领下， ：zhangling_yj@ 2009 财年亏损1.97 亿美元、2012 财年实现17 年以来的第一次盈利， 执业证书编号：S0130514020003 2015 财年净利润达到2.8 亿美元。三年将净利润率由2%提升至15%。 特此鸣谢 于化鹏：（8610  收购完成后，KE 公司盈利能力将继续提升，一方面，公司为Abraaj （yuhuapeng@ ） 集团的管理团队准备了0.27 亿美元奖励金，另一方面，参考马耳他 对本报告的编制提供信息 项目，公司有能力在 KE 公司现有团队的管理基础上进一步提升其 相关研究 煤耗、线损等经营效率指标。中巴悠久的友好关系、紧密的贸易关系 1、公司简评_上海电力：上海电力龙头，一带一 以及巴基斯坦快速发展的经济、电力市场巨大的空间，虽然巴基斯 路先行者 2016.03.25 坦有政策政治、宗教文化冲突以及境外法律等风险，但是中国在巴 2 、公司简评_上海电力：土耳其访问大漕泾电力， 基斯坦的高投资收益率还是有一定保障，具备相当吸引力的，特别 推进煤电等的能源合作 2016.03.28 是KE 所在的卡拉奇市80 年代就和公司所在的上海成为友好城市， 3、公司简评_上海电力：国际化的综合能源供应 两城市渊源颇深。 商 2016.03.29 4 、公司简评_上海电力：新能源项目持续投产贡  按照KE 公司 2016H1 财年实现 1.83 亿美元的良好趋势，我们预计 献业绩 2016.04.07 KE 公司 2016 财年将实现3.6 亿美元左右的净利润。参考 3M libor 5、公司简评_上海电力：煤价虽涨，业绩有望持 利率，假设贷款利率在5%左右，我们预计此次收购将增加约0.8 亿 续超预期 2016.04.26 美元的财务费用，因此，66.4%股权对应2.7 亿美元净利润，扣除财 6、公司简评_上海电力：煤炭需求低迷，煤价低 务费用后约增厚公司业绩12 亿元，基本相当于一个上海电力的利润 位，一季度高盈利水平或持续 2016.05.16 规模。 7 、公司简评_上海电力：结构优化将缓解煤价上