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第五讲 投机与套利 套期保值也要注意规避风险 基差风险 交叉保值风险 变动保证金风险 期货价格偏离合理价格的风险 投机与套利交易 套期保值交易：付出一定的成本以回避可能发生的风险或者损失； 投机交易：承担一定的风险获得相应的风险补偿； 考虑到实际的交易成本及资金使用成本，市场上还应该存在一类人——套利者。 套利交易商不同于投机者和套期保值者：套利交易既不承担风险又有相对理想的收益；这样的机会不是时时刻刻都存在的，套利交易商是在利用市场的错误赚取无风险或者风险相对较小的利润。 期货投机 期货市场投机是指通过买卖期货合约，待价位合适时对冲平仓以获取利润的投资行为。 投机者的目的：通过对标的资产的价格变动趋势进行预测， 建立相应的交易部位（ position，或称头寸），以求获得与其所面临的风险暴露相对应的利润。 投机者分类 多头投机和空头投机 正常性投机：抢帽子者（scalpers）、日交易者（day traders）、部位交易者（position traders）；非正常性投机：套利交易 投机交易 投机交易的假设前提： 投机者具有信息优势； 投机影响市场走势； 投机者偏好风险。 投机交易之案例 投机的作用 发现价格 承担和分散价格风险 增加市场流动性 有利于缓和价格波幅 正确对待期货投机 投机活动创造了市场 投机对市场是“双刃剑” 适度控制投机仓位总量 要求操作者素质要高 套利交易 套利交易之跨期套利 套利交易之跨市套利 套利交易之跨商品套利 套利交易之期现套利 四种套利方式 套利交易的假设前提 套利者具有信息优势； 市场常常发生扭曲； 市场具有复原功能； 套利影响市场走势； 套利者厌恶风险。 价差：套利交易的核心 选择合约与发现价差 关注同因合约 明确合理价差 发现价差异常 掌握价差规律 选择套利策略 价差异常的两种情况 价差异常扩大，随着时间的推移将逐步缩小； 价差异常缩小，随着时间的推移将逐步扩大。 套利指令：关注价差的交易指令 跨期套利 机会选择 进行市场扫描； 发现异动合约； 分析价差趋势； 选择套利策略。 套利原理 与套期保值相似 两合约的价格大体受相同的因为影响，因而正常情况下理应价格变动趋势相同，但波幅会有差异； 两合约间应存在合理的价差范围，在这个范围之外（超过或小于）是受到了外界异常因素的影响，影响消除后，最终还是回到原来的价差范围内； 两合约间的价差变动有规律可循，价差的变动的运动方式是可以预测。 跨期套利之收益 跨市套利 在两个不同的交易所选择相同的合约，同时在两个交易所开设正反两方向的头寸的交易方式。 跨市套利的风险及操作难度都比跨期更大，因为它涉及到不同的交易所，交易者必须同时考虑两个市场的情形和影响因素； 同一品种在不同交易所存在价差，主要是由于地理空间因素所造成的，也有品种规格不一样的因素起作用。 跨市套利 跨市套利含义： 在两个不同的交易所选择标的资产相同的合约，抓住其比价关系反常的机会，同时在两个交易所建立方向相反的部位，以求获得套利收益的交易策略。 比价反常的两种情况： 价差异常扩大 价差异常缩小 跨市套利特征 操作难度大，套利风险高 跨市套利常常需要在相对分割的市场进行，受市场供求、合约标准、合约流动性、汇率风险等因素影响，跨市套利的操作难度大、套利风险高。 机会稍纵即逝，时机难以把握 跨期套利往往需要等待时间的检验，跨市套利则往往要求速战速决。但两者套利机会同样难以把握。 来连豆与美豆比价合理区间维持在（2.9，3.5）之间，当比价低于2.9的时候说明连豆期货市场的价格被明显低估，当比价高于3.5时说明连豆期货市场的价格被高估。 进口大豆到中国港口车船板价格及海运费价格 跨商品套利 相关商品套利：小麦/玉米间的套利交易 可转换性商品的价差套利：大豆与豆油与豆粕间的套利交易 案例：大豆、豆油和豆粕 大豆、豆粕和豆油套利 一般来说，大豆提油套利的理论公式为：大豆价格+压榨利润=豆粕价格×79%+豆油价格×16.5%-120元/吨加工成本。按照目前的国产大豆的出油率，每吨大豆可以压榨出79%的豆粕、16.5%的豆油，加工成本按120元计算，企业正常的压榨利润空间一般为30~80元/吨。 当根据三个期货品种计算出来的大豆压榨利润过度偏离正常的价格区间时，便出现了套利的机会。当压榨利润过小时，投资者可以采取买豆油、豆粕期货，抛大豆期货，以期三者价差回落到正常区间获取稳定的低风险收益；当压榨利润过高时，投资者可以采取抛豆油、豆粕期货，买大豆期货的交易策略。 现货市场的菜籽油价格一般比豆油价格要高400元/吨以上，更高甚至达1200元/吨以上。现货市场菜籽油比豆油价格的高升水状况也为我们的套利提供了依据。 当前Y905-RO905价差在200点以内属于较低的水平，并且结合以上基本面的分析，后