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工程机械行业：在确定中前行——2011年中期投资策略 在确定中前行 兴业证券研究所 分析师：吴华 S0190511040001 1 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 目录目录 ?? 宏观不确定性加强，行业处于再平衡期宏观不确定性加强，行业处于再平衡期 ?? 工程机械：季调环比已跌至04年调控底，关注8月环比复苏 ?? 电梯行业：行业集中度提升，下游需求旺盛，看好行业“小牛市”?? 电梯行业：行业集中度提升，下游需求旺盛，看好行业“小牛市” ?? 重点公司推荐 2 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 加速中西部建设势在必行加速中西部建设势在必行 时期 主要特征 固定资产投资 政策调控 政策扶持 表1：中西部大开发将成为本轮朱格拉周期的主要特征 1979-1989 投资起步期 全社会固定资产投资累 计为24,074亿元，年平 均增长21.1%，投资波 动频繁。 1988年9月，国务院发出《关于 清理固定资产投资在建项目、压 缩投资规模、调整投资结构的通 知》，并于10月底派出10个工作 组赴全国各地进行检查。1989年 - 组赴全国各地进行检查。1989年 我国全社会投资当年下降7.2%。 1989-1999 东部基建扩张期 全社会累计固定资产投 资174,441亿元，年均增 长24.1％，投资增长速 度先升后降。 1993年6月，国务院出台16条措 施，主要运用经济办法，也采取 必要的行政手段和组织措施进行 宏观调控。在加强检查监督等严 1997年亚洲金融危机爆发，从 1998年开始，国家连续九年发 行了万亿元以上的特别国债进 行基础设施投资，以刺激经济度先升后降。 宏观调控。在加强检查监督等严 格的宏观调控政策的影响下，投 资增幅逐渐回落。 行基础设施投资，以刺激经济 的增长。但1999年我国投资增 长速度仍仅为5.5%。 1999-2009 东部房产商品化期 全社会累计固定资产投 资575,771亿元，年均增 2004年，国务院要求严格控制部 分行业过度投资，明确要制止钢 2008年全球金融危机爆发，我 国出台了“4万亿投资”。若资575,771亿元，年均增 长19.4％，房地产固定 资产投资占比越来越大。 分行业过度投资，明确要制止钢 铁、电解铝和水泥行业的过度投 资；2005年“国八条”规范房地 产市场。 国出台了“4万亿投资”。若 没有刺激政策，2009年也将成 为固定资产投资的一个低点。 2009-2019 中西部大开发期 2003年以来，东部投资 占比缓慢下降，中西部 中西部大开发期中有可能形成政 府的第四次调控。前几次调控的 - 占比缓慢下降，中西部 投资占比有所上升，我 们认为未来10年投资周 期将以中西部开发为主。 府的第四次调控。前几次调控的 时间都处于逢“3”和“8”的5 年换届周期，值得关注。 资料来源：兴业证券研究所 3 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 小周期再平衡已毋庸置疑小周期再平衡已毋庸置疑 生命周期：处于内生成熟期前段 图1：下一个朱格拉周期和存货周期猜想 朱格拉周期：第四个投资周期刚刚开始 基钦周期：复苏后的再平衡 行业格局：抢钱、抢人、抢地盘 2011年 2016年 I II III IV 2014年（2013年） 2009年 2019年行业格局：抢钱、抢人、抢地盘 整体趋势：大转型下的内生转变（社会分工的精细化 、传统制造业面临升级、战略产业强势崛起） 为一个新的朱格拉周期， （ ）年可 存货周期 存货周期 年 年 朱格拉周期2009-2019为一个新的朱格拉周期，2013（2014）年可 能成为过热点，2011年和2016年可能成为存货周期的 高点。其中，2011年为存货周期高点正得到验证。 4万亿投资刺激工程机械创出十年新高，随着刺激效 I、II： 产能扩张，存货增加，经济由冷到热，ROE上升 产能扩张速度大于需求速度 朱格拉周期 4万亿投资刺激工程机械创出十年新高，随着刺激效 应的边际递减，以及行业产能的迅速扩大，产能与需 求的缺口正从负缺口向正缺口转变，行业将在2011- 2012年经历一个再平衡期。中西部开发是期间行业增 长的主要驱动力。 III、IV： 产能收缩，存货下降，经济由热到冷，ROE下降 资料来源：兴业证券研究所 长的主要驱动力。 详见兴业机械年初策略报告“周期、再平衡和变局” 4 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 我们走完了一半的存货周期我们走完了一半的存货周期 图XX：下一个朱格拉周期和存货周期分解图2：下一个朱格拉周期和存货周期分解 2009-2018朱格拉周期 2009-2013存货周期 2014-2018存货周期 2009Q1 -2010Q4 2011Q1 2011Q2-Q3