期权的Delta对冲策略对比分析-上海期货交易所.PDFVIP

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期权的Delta对冲策略对比分析-上海期货交易所.PDF

期货期权 FUTURES OPTION 期权的Delta对冲策略对比分析 Comparative Analysis of Options Delta Hedging Strategies 邓璎函 (中信建投期货,重庆  400015) 摘要: 期权的非系统对冲方法(以固定时间间隔进行对冲、对冲至一个 delta 带、根据标的资产价格变化 的对冲)有各种缺陷。基于效用最大化的方法 Hodges-Neuberger 范式从理论上解决了对冲问题,但在 实践中难以实施,于是有了 Whalley-Wilmott 渐近方法和 Zakamouline 双渐近方法。 本文详细分析了 Whalley-Wilmott 方法和 Zakamouline 方法的特性。并分别通过 Monte Carlo 模拟进 行动态对冲模拟和实际的恒生指数期权与期货的对冲,对比分析了三种方法(以固定时间间隔进行对冲、 Whalley-Wilmott 方法和 Zakamouline 方法)的对冲效果。实证分析结果表明,对冲能够有效地减少巨额 亏损的风险,且 Whalley-Wilmott 方法和 Zakamouline 方法比以固定时间间隔进行对冲的方法更节约成本, 也更加有效。 关键词: 期权的非系统对冲方法 Whalley-Wilmott 方法 Zakamouline 双渐近方法 BSM公式的推导中使用了对冲的概 之后很长一段时间内,对冲都没有被定量 念,在实际交易中,使用对冲手段来消除 化,因此早期的对冲策略都属于非系统化 标的资产的价格风险敞口是很有必要的。 对冲。 此外我们也需要用对冲来隔离波动率敞 (一)以固定的时间间隔进行对冲 口。 最简单的对冲策略就是在固定的时 廉价且有效的对冲手段的重要性不言 间间隔进行对冲。在每个时段的末尾,执 而喻,成功的对冲是以最少的成本移除尽 行交易以保证标的资产组合的总delta值为 可能多的风险。 0(由于受到交易单位为离散值的限制, delta值尽可能接近于0)。这个办法实施 一、非系统对冲方法 起来比较简单,而且易于理解,但是在选 不同交易员都有各自的方法来决定 择对冲的时间间隔时显得有些随意。很显 什么时候调整对冲头寸,在期权定价理论 然,提高对冲频率可以降低风险,但反 5757 期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 之,降低对冲频率可以降低成本。John C. 义一个效用函数,然后最大化该效用函数的 Hull的书中“Delta对冲的动态过程”的例 期望值来确定具体的对冲策略的参数。 子就是这种方法。 (一)效用理论 (二)对冲至一个delta带 效用理论是领导者进行决策方案选择 这种方法首先应该确定一个固定的 时采用的一种理论。经济学将市场参加者 能容忍的delta敞口,当delta超过这个数值 的风险偏好分为三类:风

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