信用衍生产品定价理论文献综述精选.pdfVIP

信用衍生产品定价理论文献综述 史永东 赵永刚’ 内容提要 信用衍生产品是有效分散、转移以及对冲信用风险的重要工具。近年来伴随信用衍 生品市场的飞速发展，如何对信用衍生品进行准确定价成为学者们研究的焦点。本文基于信息视 角，将信用衍生品定价模型分为完全信息模型— 结构模型、不完全信息模型一简化模型和综合模 型三类，再加上经验事实模型，对信用衍生品定价理论进行梳理、评析，并时未来的发展趋势进行总 结。 关 键 词 信用衍生产品定价 完全信息模型— 结构模型 不完全信息模型— 简化模型 综合模型 经验事实模型 一 引言 随着场外衍生品市场和传统市场的迅速发展，全球信用风险市场的规模极度庞大，如何有效管理信 用风险则成为金融机构面临的难题之一。信用衍生品正是适应这一需求产生的。总体来说，交易双方通 过合约的形式分散、转移、对冲信用风险的产品都可以称为信用衍生品。在全球信用危机背景下产生的 信用衍生品，为有效管理信用风险发挥了重要的作用，近年来更呈现出飞速增长的态势。截至2006年12 月，全球信用衍生品市场规模为34.4万亿美元，同比增长101%,①而且其产品种类也日益丰富，既含有 单一信用衍生产品，又包括一篮子信用衍生产品，如信用违约互换(CDS)、信用联系票据、总收益互换、信 用价差互换、合成债务抵押债券(CDOs)以及信用指数产品等等。 信用衍生品市场的快速发展对信用衍生产品定价理论提出了更高的要求，涵盖信用转移、多重企业 的违约风险，以及市场和信用风险间依赖结构等方面容易处理的模型成为市场发展的需求。因此，如何 对信用衍生产品进行准确定价以及有效的模型校正已成为近年来国内外学者研究的热点课题之一。 信用风险分析是信用衍生工具定价的前提性工作。准确说，信用风险可以分解为两个核心成分，即 违约概率和给定违约条件下的损失率，所有信用风险模型都可以根据这两种核心成分对违约事件、回收 。史永东:中国人民大学应用统计科学研究中心 东北财经大学应用金融研究中心和金融学院 电话:0411电子信箱: ydshi@263.net;赵永刚:东北财经大学应用金融研究中心和金融学院 电子信箱:Zhao_ygl980@163.como 作者感谢两位匿名审稿人的宝贵意见，当然文责自负。 本文为教育部人文社会科学重点研究基地中国人民大学应用统计科学研究中心重大项目“信用衍生品的定价理论和应用研究” (06JJD910002)，以及辽宁省教育厅创新团队“金融创新、信用构建与辽宁振兴— 基于信用衍生品的研究”的基金项目。 ① 数据来源于国际互换及衍生品协会(IntemationalSwapsandDerivativesAssociation,ISDA)2006年市场统计，http,//, 世界经济* 2007年第11期 ·80· 万方数据 史永东 赵永刚 率以及它们之间的联合行为进行评估和分析。信用衍生品定价模型大多基于现存的信用风险定价理论， 但由于信用衍生品市场参与主体的多样性，信用衍生工具的复杂性，以及违约相关性的存在，使得信用衍 生工具定价更具复杂性。同时鉴于近年来信用衍生产品的创新以及定价理论的进一步发展，因此有必要 从信用衍生产品定价角度，纳人新的元素，对其定价理论进行梳理、总结。 信用衍生产品虽然具有不同的种类，但信用衍生品的定价主要是针对单一企业情况以及违约相关性 进行定价。从总体上看，这些模型主要分为结构模型和简化模型两类。然而这样的分类凸显了两种方法 的区别，忽视了二者内在的联系，不利于深人理解信用衍生产品定价理论。因此，区别于以往研究，本文 基于模型的信息假设不同，重新对信用衍生产品定价理论进行分类。 按照信息假设不同，本文将模型分为3类:(1)完全信息模型— 结构模型;(2)不完全信息模 型— 简化模型;(3)综合模型。此外，还有一类是基