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商品行业：商品价格的坚挺符合基本面——市场观察 2011年 9月 22日 全球 商品市场观察 研究报告 商品价格的坚挺符合基本面 尽管最近宏观经济存在不确定性，但商品价格非常坚挺… 尽管金融市场的不确定性上升、欧洲主权债务问题仍未解决、美国经济活动放 缓，但相对于其他资产类别而言过去一个月的商品价格表现非常坚挺。基本面前 景持续走强的迹象（供应低于预期，同时在经济活动依然良好的增长市场上需求 较强）是推动商品价格强劲、波动性显著下降的因素。 …符合受到良好支撑的基本面 在周期型大宗商品中石油市场的短期基本面最具支撑力，目前大部分原油期货处 于现货升水状态，符合实体市场的紧张态势以及接近历史高点的布伦特原油现货 升水。在金属市场上，上海期交所-LME套利窗口（衡量亚洲市场对该地区铜进口 偏好程度的有力指标）在过去六周大部分时间里是打开的。此外，在非周期型农 产品方面，美国播种季的恶劣天气有助于保持玉米和大豆供不应求的态势，并将 支撑农作物价格。 我们仍建议高配商品 鉴于目前基本面相对强劲，而且我们的经济学家预计未来全球经济增长将环比改 善，我们仍建议高配商品。具体而言，我们预计未来 12个月标普GSCI Enhanced Commodity指数的回报率为 20%，其中周期型商品表现领先。我们认为目前该预测 的风险较为均衡、但仍在很大程度上取决于新兴市场支撑增长的能力（在发达市场 放缓时）。 Samantha Dart +44(20)7552-9350 samantha.dart@gs4 高盛国际 杰夫·可瑞 +44(20)7774-6112 jeffrey.currie@gs 高盛国际 Allison F. Nathan (212) 357-7504 allison.nathan@gs 高盛集团 David Greely (212) 902-2850 david.greely@gs 高盛集团 Damien Courvalin (212) 902-3307 damien.courvalin@gs 高盛集团 Stefan Wieler, CFA (212) 357-7486 stefan.wieler@gs 高盛集团 Johan Spetz +44(20)7552-5946 johan.spetz@gs 高盛国际 高盛集团 高盛全球经济、商品和策略研究 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 2011年 9月 22日 全球 高盛全球经济、商品和策略研究 2 Hedging and trading recommendations Petroleum Hedging recommendations Consumers: With world economic growth continuing to drive oil demand growth well in excess of non-OPEC production growth, the oil market continues to draw on inventories and OPEC spare capacity in order to balance. In our 6#00aa00view, it is only a matter of time before inventories and OPEC spare capacity become effectively exhausted, requiring higher oil prices to restrain demand, keeping it in line with available supply. Consequently, we believe the recent market correction provides a good opportunity for consumers to begin to hedge their forward oil exposure. Refiners: Refining margins have recently shown counter-seasonal strength. However, this strength largely owes to the local weakness in WTI. As we expect the spread between WTI and Brent to narrow from current levels, we also ex