基金经理更换公告的市场反应与披露内容的监管——国内封闭式基金市场的实证研讨.pdf

翁OV惩貔鬻底燃C戮 2 基金经理更换公告的市场反应与披露 内容的监管——国内封闭式 基金市场的实证研究 ‘余为政叶敏蕾 清华大学会计系 香港科技大学会计系 引言 自从1998年4月在深市和沪市上市了第一批规范式的封闭式基金开始，我国的基 金业获得了规范而蓬勃的发展。到2003年1月时，我国证券市场上已有54家封闭式基 金(以下简称“基金”)。在近5年中，随着基金市场的持续扩大与竞争的El益激烈， 作为基金的无形资产，基金经理的更换逐渐成为了热点话题。 国内业界虽然曾经对基金管理公司更换基金经理的原因、投资者应该如何应对等， 进行了讨论，却始终缺乏系统性的实证分析。本文从信息披露的市场反应着手，分析 了基金管理公司对于公告内容的选择性披露、基金管理公司更换基金经理的动机、投 资者对于代理成本的估计，以及实证结果对于披露内容监管的启示。 本文的其余部分共分为四部分，第一部分是文献回顾；第二部分是研究样本和待 检验假说；第三部分为研究设计和实证结果；第四部分为结论、局限性与未来研究 方向。 文献回顾 临竞争压力和市场变化的应对措施。不过不同于公司经理更换的实证研究，基金经理 更换的实证研究还是一个尚待开发的领域。 在国内，基金经理更换虽然是业界关注的话题，1例如在2002年1月的全景网络 “基金在线”节目中曾经请来了三位基金经理和两位基金研究人员，围绕基金经理更换 237 √*：嬲：荔；；7o 荔 免～荔。 7彩鬻。 ，： ” ” ～ … ’。。 蛩 … 誊 缀@V黢缀黝赢黝1缀麟 ： 的一系列问题进行了研讨，讨论相当热烈。但是到目前为止，国内还没有学者对于基 金经理更换进行过系统性的实证研究。 事实上，国外关于基金经理更换的实证研究也并不多见。 换的基金经理在更换前倾向于比较频繁地买进卖出。 比较容易因为业绩因素而被开革。有趣的是，较资深的基金经理在投资能力上并不优 管理资浅者上也比较容易，如果较资深的基金经理在投资能力上并不优于较资浅者的 话，可预期的是，我们将观察到基金经理的普遍年轻化。这和国内目前的状况是相吻 合的，国内基金经理的主要年龄段分布在29～33岁，当然这也可能和国内基金市场发 展的历史尚短有关，而且年纪轻也不一定就代表资历浅①。 上都没有显著差异，但是基金投资人比较青睐于男性基金经理，尤其是对于新上任基 金经理的头一年期间。 由于基金投资人的成见会影响到基金管理公司对于基金经理的选择，可预期的是， 女性基金经理将是稀有的，这和国内目前的状况是相吻合的，根据《证券时报》的报 道，调查当时的75家基金(含开放式基金)中，女性基金经理只有5位②。 Wei N．Davidson Rowe和Wallace Wang 场反应进行了实证研究，他们发现，总体而言，基金经理更换的异常回报率并不显著 异于零。更换前基金表现较差的，更换后的异常回报率则较高。 研究样本与待检验假说 (一)数据来源和研究样本 国内各封闭式基金更换基金经理的公告(不含新增经理而原有经理依然留任者)， 由“华安证券管理公司网站／基金大全／基金资料库／基金公告”以及“中国证券网” 检索而得③。根据检索结果，截止至2003年1月在市场上的54家封闭式基金中，有3 家基金更换了3次基金经理，11家基金更换了2次基金经理，26家基金更换了1次基 金经理，还有14家基金未曾更换过基金经理。基金经理更换公告的原始样本有57个，