公用事业行业：基本面有所好转，存在交易性机会，2011年年度投资策略报告.doc

公用事业行业：基本面有所好转，存在交易性机会，2011年年度投资策略报告 1?0 T_ReportAbstract?0 基本面有所好转，存在交易性机会?0 2011?0年年度投资策略报告 报告关键点： amp; 利用小时反弹，煤价平稳，电价预期上调，基本面有所好转； amp; 估值较为安全，电价上调可能带来交易性机会； amp; 维持“同步大市-A”评级。 报告摘要： ?0? 电量增速保持高位：随着经济复苏和基数效应，2010年电量增速呈现了“前 高后低”的增长态势，预计全年为12.6%，2011年电量增速为10%； ?0? 利用小时小幅反弹：预计2010-2011年装机容量增长10.3%和7.9%，考虑新机 投产时间，全部机组利用小时小幅反弹2%和1%，火电机组利用小时反弹3% 和2%。 ?0? 煤价预期平稳：综合2011年煤炭的新增需求和供给，推算出供给富余约3000 万吨左右，因此2010年煤价将以平稳为主。预计合同煤价仍然会有5%左右的 涨幅，但市场煤价格可能会小幅下降，电力企业整体用煤价格可能与2010 年持平或有小幅下降。 ?0? 电力体制改革稳步推进：从目前透露的信息来看“十二五”规划基本延续了 2002年电力体制改革时确立的基本思路，仍会延续“十一五”的稳健步伐。 虽然2015年销售电价可能会超过0.7元/千瓦时， 但留给燃煤电厂电价提升的 空间仅为0.04-0.05元/千瓦时。考虑到未来煤价仍会继续上升，因此我们不 认为“十二五”燃煤电厂的经营形势会有重大改善。 ?0? 期待2011年电价上调：预计2011年电价存在上调的可能性极大，但调整时间 和调整幅度受到种种因素影响具有很大的不确定性。 ?0? 资产注入提升业绩作用减弱：随着近几年电力公司持续的高速扩张，国内主 要的大型发电集团资产负债率不断上升，五大集团都已经超过80%，未来资 产注入日趋盛行，但资产注入对于上市公司的业绩提升作用正在减弱。 ?0? 维持“同步大市-A”评级，存在交易性机会：电力行业总体盈利仍然不能恢 复到2007年正常情况，2011年基本面有所好转，但亮点不多，赚取超额收益 的可能性较小，维持行业“同步大市-A”评级。未来存在着交易性机会，触 发因素可能就是电价调整。 行业深度分析?0 T_RankInfo?0 公用事业 同步大市?0?A?0 上次评级 同步大市?0?A?0??0 T_ReportDate?0 报告日期?0 2010?0?12?0?16?0 T_PreferredList?0 首选股票 目标价 评级?0 600900?0 长江电力?0 12.0?0 买入?0?A?0 600863?0 内蒙华电?0 10.0?0 增持?0?A?0 600396?0 金山股份?0 12.0?0 增持?0?A?0 T_StockAdjustInfo?0 12?0个月行业表现?0 T_Graph?0 -40% -28% -15% -3% 10% 12-09 03-10 06-10 08-10 12-10 公用事业 沪深300?0 T_Analyst?0 研究员 张龙 首席行业分析师?0 021?00 zhanglong@essence4?0 证书编号?0 S1450209070217?0 T_RelatedReport?0 前期研究成果 能源危机，核已解忧 2010-11-19 第三产业和居民用电环比下滑较多 2010-11-16 公用事业：3季报业绩不佳 2010-11-03 公用事业 敬请参阅报告结尾处免责申明?02?0 1.?0 利用小时短期小幅反弹?0 1.1. 近 2 年用电增速维持 10%以上 2010 年以来，随着经济复苏和基数效应，电量呈现了“前高后低”的增长态势。然而， 在初步剔除基数效应后，实际的电量增长率和弹性系数都与 2002-2007 年间有了较明 显的下降。根据安信宏观、策略研究小组对于中国经济未来几年的看法，认为随着人 口红利结束、资源禀赋限制等原因，我国的重工化阶段或即将结束，未来电量消费增 速将出现系统性下降。 我们在前期做出了“上半年电量增速 20%，下半年随着基数提高和经济增速下降，回 落至 9%-10%，全年同比增长 13%-14%，电力消费弹性系数恢复至 1.3 左右”的判断， 从 2010 年的各月的电量情况来看，9 月份之前基本符合我们的预期，但 9 月份之后的 各地限电则出乎我们之前的预料。 目前来看11月和12月的用电增速大概在5-6%左右， 下半年的用电增速下降到 7%左右，全年用电量增速约为 12.6%，弹性系数 1.26。初步 估计限电大概减少了电力需求400亿