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旅游酒店及餐饮行业：迎接体验式消费的春天，旅游休闲行业首次覆盖报告 观点聚焦 证券研究报告 2013 年 5 月 9 日 旅游酒店及餐饮 研究部 黄垚鑫 联系人，SAC 执业证书编号： S0080112070050 yaoxin.huang@cicc4 郭海燕 分析员，SAC 执业证书编号： S0080511080006 guohy@cicc 迎接体验式消费的春天 旅游休闲行业首次覆盖报告 投资聚焦 作为新兴消费类别，旅游板块正在告别流感地震等短期因素拖累，迎来消费旺季。中长期需求和估值支撑在于：消费 板块为数不多的受益人口结构变化的行业（类似医药）；体验式消费，不受网购影响（类似娱乐传媒）；产生了新渠道 （免税店），新娱乐模式（旅游演艺）和新服务网络（经济酒店）。我们还建立了传统景区增长测算比较模型，有效区 分了这类公司的未来增速快慢。 主要依据 ?? 疫情影响逐步消除，布局旺季板块机会：受禽流感影响，在这轮新兴消费和新经济股上涨中，旅游板块股价表现 并不好（4 月份整体板块下跌 6%），但疫情影响正在逐渐消除。另外，旅游板块旺季效应明显，建议投资者重点 布局旺季投资机会（过去三年中 6-8 月旅游餐饮板块股价表现都跑赢大盘）。 ?? 受益居民消费转型文娱休闲，投资体验式消费的代表性行业：体验式消费包括吃、住、行、玩、购、娱。能够为 客户提供有价值的消费体验的公司，不受电子商务等新兴渠道扩张带来的供给过剩影响，体验式消费旺盛的需求 以及具备稀缺性和垄断性的资源在当前环境下投资价值更加凸显。 ?? 持续增长的动力源泉：1）居民收入增长：可支配收入的提升是行业持续发展最重要的动力，中国人均出游率仍 具备很大的提升潜力；2）受益人口老龄化：目前中国出游率最高的年龄阶层介于 15-34 岁，未来中高龄人口的旅 游消费升级将拉动休闲度假旅游的发展；3）休假制度逐渐完善：中国职工平均带薪休假天数显著低于其它国家， 《国民旅游休闲纲要》等政策将在长期促进带薪休假的实施和保障；4）交通运力提升：高铁和高速公路的井喷 式发展将拉动沿线地区居民出游热情，便利景区交通环境。 ?? 近期行业数据持续稳健向好，五一黄金周期间各地景区到访客流保持~10%的客流增速和~5%的人均消费提升。 ?? 我们看好两类增长驱动力量和四个核心子行业： 1）内生增长驱动：利用垄断资源，现阶段重点关注内生增长驱动的板块，包括免税购物和自然景区。 ?? 免税购物：中国居民国际品牌消费需求广阔，免税购物是实现消费回流的重要途径，成为新兴消费潮流；在供给 端，免税具备很高的准入门槛，垄断特征保障高额收益率；另外，免税政策未来存在进一步放松空间。 ?? 自然景区：自然景区资源价值稀缺，受益于旅游市场蓬勃发展和景区周边的交通改善，长期客流稳健增速确定。 重点关注经营管理能力强、延伸景区产业链以提升每游客收入和利润率的景区公司。 2）外生增长驱动：拥有领先的管理能力，现阶段重点关注外延连锁扩张的板块，包括旅游演艺和经济型酒店。 ?? 旅游演艺：旅游演艺行业进入发展高峰，成功的演艺项目能够带来游客、政府和投资方的共赢。能够把握市场容 量、节目质量和营销渠道三大关键成功因素的公司在行业快速发展趋势中最为受益。 ?? 经济酒店：经济型酒店引领行业的革命性趋势，该业态具备高性价比、高标准性的特点，且目前国内酒店品牌连 锁化程度仍然非常低。未来领先的连锁酒店品牌将获得持续稳健的增长。 投资建议 ?? 免税购物：中国国旅（601888.SH），中国旅游免税购物市场领导者，首次关注给予“推荐”评级。 ?? 自然景区：峨眉山（000888.SZ）：景区代表，长期增长确定，下跌带来配置机会，首次关注给予“审慎推荐”评 级。 ?? 旅游演艺：宋城股份（300144.SZ），旅游演艺领导者，异地项目开拓成长空间，首次关注给予“推荐”评级。 ?? 经济酒店：如家（HMIN.US，推荐）、华住（HTHT.US，审慎推荐）。 风险：宏观经济复苏低于预期，自然灾害影响客流。 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 中金公司研究部：2013 年 5 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 持续的需求增长和多元化的消费结构 ............................................................................................................... 3 居民消费转型文娱休闲，体验式消费迎来春天 ...........................................................