双边道德风险条件下风险投资的风险控制策略研究.pdfVIP

双边道德风险条件下风险投资的风险控制策略 顾婧周宗放 (电子科技大学管理学院，成都610054) 摘要：本文运用委托一代理方法，探讨了双边道德风险条件下风险投资的风险控制策略问题。在风险投资家 的投资策略和创业者的努力水平均为不可观测信息的情形下，风险投资家和创业者都可能发生签约后道德风险 问题。为了减少由此产生的道德风险，本文假设风险投资家分两阶段对风险项目进行投资，在投资的第一阶段 结束后风险投资家则根据后续投资的条件，决定是否进行后续投资，在考虑了双方的收益目标后，建立双边道 德风险下风险投资的风险控制模型，最后给出的算例展示了模型的应用过程。 关键词：双边道德风险；两阶段投资；风险投资；风险控制 由于风险投资中的信息不对称以及不确定因 1引言 素存在，使得风险投资家和创业者无法判断该投 发达国家的实践证明，风险投资(创业投资) 人多少资源才是适当的(即风险投资家在初始投 是促进高新项目产业化的重要机制。20世纪80年资时投资的资金数额及创业者投入的努力水平)， 代以来，特别是1998年以来，风险投资在我国也 因此双方均有可能为提高私有利益而产生投机行 获得了迅速发展，风险投资作为一个行业正日益 为，也就是说两者之间存在双边道德风险问题。 受到各级政府和企业界的广泛关注。 目前文献中较多地关注于来自创业者的道德风险 国外实证研究表明：风险投资家对风险企业 问题[7。10‘，而对风险投资家的道德风险问题关注 投资的主要特征是分阶段投资和可转换证券的使 较少。 用。分阶段投资是指风险投资家只提供确保风险 本文试图将风险投资家的投资分布和创业者 企业发展到下一阶段的资金，对风险企业的业绩 的努力水平作为双边道德风险因子，基于风险投 和状况进行经常性的评估和监控，并保留放弃追 资家和创业者的双边道德风险，在风险投资家分 加投资的权利。目前，研究分阶段投资在风险投 两阶段投资风险企业的情形下，建立风险投资家 资中应用的理论文献大致可以分为两类：一类文 投资决策模型。本文首先给出了模型的假设及说 献强调了分阶段投资对于创业者的激励作用，例 明，分析了风险投资家进行后续投资的条件，在 如文献[1]；另一类文献则视分阶段投资为控制 委托代理方法下研究风险投资家投资决策模型。 最后给出的算例展示了模型的应用，并对其进行 风险的方式，如文献[2]和文献[3]。文献[3]通 过一个实证研究，找出当创业者道德风险存在时 了求解，解的应用有效地控制了风险投资中的双 影响分阶段投资结构的因素。此外，国内一些学 边道德风险。 者讨论了分阶段投资时，风险投资家和创业者的 2基于双边道德风险的风险控制模型 收益模型，如文献[4]。当然，不是所有的分阶段 投资都是最优的。例如，当风险投资家所投资的 2．1假设及说明 风险企业的项目前景并不乐观时，分阶段投资并 假设有一个创业者(以下用EN表示)拥有一 不比一次性投资好，原因在于如果风险投资家对 个项目，他无法通过银行或其他金融机构融资， 此类项目采用分阶段投资，将会导致其在早期阶 只有依赖于风险投资家(以下用VC表示)的投 段的投资不足，从而导致项目的失败和社会福利 资。在投资前，VC提供合约并计划分两阶段投 的损失[5】。另外，分阶段投资这种方式可能引诱 资。 创业者致力于短期成功，而不是长期的价值创 (1)第一个投资周期为t； 造…。