对冲政策的工具选择与特别国债发行.pdfVIP

第22卷第6期 广 东 金融 学 院 学 报 V01．22，No．6 2007年11月 NOV．2007 oF UNIVERSITYOF JoURNALGUANGDoNG FINANCE 对冲政策的工具选择与特别国债发行 张红地 (中国社会科学院 金融研究所，北京100080) 摘要：对冲政策是目前货币政策的核心问题。外汇储备增加速度不断加快，导致因基础货 币投放增加过快而引起的潜在通货膨胀不断积累，中央银行因此采取的对冲政策和采用的对冲 工具关系到中国经济稳定健康的发展。财政部发行的特别国债对流动性的影响是中性的，但无 疑为中央银行提供了一个有效的对冲工具。 关键词：中央银行；对冲政策；特别国债；对冲工具 中图分类号：F821．0文献标识码：A 文章编号：1008．5742(2007)06-0029-07 在高度开放经济下，如果维持固定汇率制度， 直接影响到一个国家财政政策和货币政策实施，影 国家将丧失货币政策的独立性，因为在资本高度流 响到一个国家的利率和汇率政策的执行。对处于 动性的前提下，国内货币政策的变动将导致国内外 转轨时期的中国来说，随着开放度的不断提高，特 利率水平的偏离，引发资本流动将抵消货币政策效 别是在进出口已经成为国民经济发展的一个主要 应，使国内货币政策归于无效。所以，要保持一个 支柱，成为经济增长的关键因素之后，中国的货币 国家经济平稳发展，其最有效途径就是选择适合本 政策和财政政策不能不受到对外经济活动的制约。 国的对冲政策来抵潜在通货膨胀的压力。本文将 其中进出口问题和汇率问题对于中国经济均衡发 重点研究开放条件下，中国中央银行应采取什么样 展的影响之大，前所未有，其中汇率形成机制是重 的对冲政策来消除基础货币过快增加所带来的潜 中之重。 在通货膨胀以及其他风险问题，研究财政部当前发 到2007年8月末，国家外汇储备已经增加到 行的1．55万亿元特别国债对中央银行对冲政策的 14000亿美元，居世界第一位。外汇储备增加导致 影响，以及特别国债作为对冲政策的操作工具的使 人民币外汇占款快速增加，进而成为基础货币投放 用途径。 的一个最重要途径。从保持经济稳定增长和金融 平稳发展的方向看，对冲外汇占款，保持基础货币 一、中国中央银行对冲政策的选择困境 的稳定已经成为今后一段时间央行政策操作的重 所谓的对冲政策，就是指采取什么样的措施， 要任务。基础货币是高能货币，对货币的扩张起着 来对冲因基础货币投放增加而引起的潜在通货膨 源头和放大器的作用，对冲政策的选择实质也就是 胀不断积累的问题。开放经济条件下宏观经济均 对基础货币加以控制的选择。正因为如此，中国基 衡经常受到对外经济活动的制约，导致一国宏观经 础货币管理的难点也就是对冲政策选择的难点。 济平稳均衡发展出现波动或大的反复。这种制约 1984年中央银行制度建立以来，对基础货币 的操作就没有停止过。其中，1984～1993年期问， 收稿日期：2007-09—13 再贷款是吞吐基础货币的主要渠道，但1994年以 作者简介：张红地(1963一)，男，河北省唐县籍，经济学博十，对后，外汇占款成了基础货币吞吐的主要