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纺织服装行业年度投资策略报告——寻找估值分化下的优质品牌企业 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 寻找估值分化下的优质品牌企业 ——纺织服装行业 2013 年年度投资策略报告 2012 年 12 月 25 日 中性/维持 纺织服装 年度报告 投资摘要： ?? 受制于外需持续低迷，制造板块处境仍然艰难。2012 年 1-9 月，纺织服 装行业累计出口总金额为 1926.93 亿美元，同比微增 1.04%。美国服装 9 月库销比高达 1.75，仍高于其过去十年 1.69 的均值，欧盟 9 月消费者 信心指数为-24 显著低于过去十年-11.74 均值，均显主要出口市场需求 不畅。国内棉等原料价格在长期处于下跌状态之后，自 2012 年 7 月初 呈现小幅上涨趋势。 ?? 品牌服装板块估值中枢下移，品种之间估值分化日趋明显。本土品牌二 十年跨越崛起期和发展期，进入第三个十年，行业难以保持整体性高增 长，品牌竞争将集中在更具内涵的精细化运作上，内功主导的业绩增长 将呈现更多分化；运动等品类的增长拐点以及品牌公司集中上市导致市 场对板块高成长属性和品种稀缺性重新审视，整体估值中枢行将下移。 ?? 品种分化之下，选择 A 股品牌企业遵循两条主线。借鉴主体同为国内品 牌的港股估值体系，个股 PE 较板块中枢偏离度不断扩大，根据溢价品 种特征对应 A股两条投资主线：一为处于品牌成长周期并享有高估值的 户外、高端女装及男鞋板块；二为处于品牌成熟期前半段由于内功深厚、 增长持续力强的优势品种。 ?? 投资建议：受制外需增速回落和原料暴跌后的漫长修复期，行业缺乏催 动整体性机会的激发因素，我们给予“中性”评级。品牌板块中期来看， 受前期品牌粗放式外延单一增长模式影响，企业面临外延空间有限、阶 段性供给过剩下的渠道库存高企等问题，板块估值下移为大概率事件， 个股价值评价将更多地侧重在其品牌运营、供应链等内涵实力上，看好 品种探路者（300005）、朗姿股份（002612）、奥康国际（603001） 以及九牧王（601566）。 纺织服装重点公司盈利预测与评级 简称 EPS（元） PE PB 评级 11A 12E 13E 11A 12E 13E 探路者 0.40 0.50 0.75 39 31 21 7 强烈推荐 朗姿股份 1.25 1.48 2.04 21 17 13 2 强烈推荐 九牧王 0.99 1.15 1.46 17 14 11 2 强烈推荐 奥康国际 1.43 1.45 1.88 14 13 10 2 强烈推荐 谭可 执业证书编号：S1480510120013 纺织服装分析师 010 tanke@dxzq.net 细分行业 评级 动态 纺服制造 中性 维持 品牌服饰 看好 维持 行业基本资料 占比% 股票家数 79 3.2% 重点公司家数 15 行业市值 2540.6亿元 1.01% 流通市值 19#990099647.4亿元 0.97% 行业平均市盈率 14.42 / 市场平均市盈率 11.07 / 纺织服装行业指数走势图 -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 纺织服装(申万) 沪深300 资料来源：wind 相关研究报告 1．港股启示录系列之四：宝姿“奢侈化”战略转 型之失 2012.8.31 2．港股启示录系列之三：女鞋品牌之道 2012.5.24 3．港股启示录系列之二：运动品牌之困 2012.1.19 4．港股启示录系列之一：休闲品牌抢占下沉先机 2011.10.19 P2 纺织服装行业 寻找品牌生命周期上的估值溢价品种 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1．受制外需低迷 制造板块仍处困境........................................................................................................................................................ 4 1.1 出口增速低位徘徊 ......................................................................................