我国央行冲销成本与冲销干预政策的可持续性研究.PDF

5.5 我国央行冲销成本与冲销干预政策的可持续性研究* 要要要基于SVAR 模型的实证分析 何金旗 郎永峰 南京审计学院袁南京 2 11815 冤 摘要院本文通过SVAR模型检验了我国央行冲销成本与冲销干预政策之间的动态关系遥 实证分析表 明袁央行在外汇储备流入加剧时袁会通过压制国内利率方式以控制冲销成本袁并注意根据冲销成本的高 低来把控冲销力度袁当冲销成本低时加大冲销力度袁在冲销成本较高时减少冲销力度遥 可见袁央行确实考 虑了冲销成本对冲销干预政策可持续性的影响遥 但随着市场化的推进与有利于大规模冲销的制度因素 的改革袁我国央行控制冲销成本的难度将进一步加大袁央行冲销干预政策的可持续性将进一步受到削弱 与挑战遥 关键词院冲销成本曰可持续性曰央行票据曰SVAR模型 中图分类法院F830 文献标志码院粤 文章编号院1001原862X 渊2012 冤05原0070原006 实行固定汇率制的国家袁货币当局往往需要 2007 等冤咱1暂遥 但我们紧接着必须考虑的是袁我国央 通过干预外汇市场来稳定汇率袁以实现汇率政策 行这样的外汇冲销干预政策能否可持续钥 孙兆 咱2暂 目标遥 当干预导致本国基础货币发生变化后袁货 斌 张亮渊2009 冤 撰文认为袁央行冲销干预政策的 币当局再通过其他货币政策工具来冲销前者对 可持续性渊sustainability冤 的核心在于央行实施外 货币供应量的影响袁 以保持基础货币量不变 本 汇冲销干预政策的成本较低袁在其资本金和资产 国利率水平不变袁 进而保证货币政策的独立性遥 规模既定情况下不会对其信誉构成威胁遥 这是因 自上个世纪90 年代以来至今袁 我国长期面临国 为袁央行在冲销干预的过程中袁如果没有赢利反 际收支双顺差袁 作为协调汇率水平与货币供给袁 而成本过大袁那么即便多么有效的外汇干预也将 实现双重稳定的特殊工具袁外汇冲销干预已成为 不可能持续下去遥 因此袁充分研究冲销成本对央 我国协调汇率政策与货币政策冲突袁进而实现内 行冲销干预政策制定之间的动态关系袁实证检验 外均衡的重要选择遥 我国货币当局的冲销工具袁 央行在制定冲销政策时袁是否充分考虑了将冲销 在 1994要1997 年间主要依靠回收央行再贷款袁 成本作为制定政策的关键因素袁对于我们讨论冲 1998要2000 年间主要依靠央行的公开市场操作袁 销干预政策的可持续性具有直接的现实意义遥 2003 年以后则主要依靠发行央行票据与提高法 定存款准备金率遥 近年来袁随着我国央行冲销干 我国央行的冲销成本分析 预实践的加强袁众多研究表明袁至少在短期内袁我 国冲销干预是有效的渊郭美新袁2004 曰 剑袁2005 曰 渊一冤财政成本 方冼明 裴平 张谊浩袁2006 曰徐东明 田素华袁 这部分成本是指为保证货币政策独立性袁央 * 基金项目院教育部人文社科基金青年项目渊11YJC790055 11YJC790073 冤曰南京审计学院科 项目渊NSK2009/B24 冤曰江苏省优势学 科野审计科学与技术冶 作者简介院何金旗渊1973要冤袁南京审计学院经济学院 教授袁博士袁主要 究方 院国际经济理论与政策曰郎永峰渊1974要冤袁南京审计 学院经济学院讲师袁博士袁主要 究方 院国际经济理论与政策遥 70 我国央行冲销成本与冲销干预政策的可持续性研究 行通过多种工具与手段对冲因买卖外汇而增减 使得资金市场的价格配置功能长期缺失遥 的基础货币投放所产生的直接冲销成本与央行 渊三冤资源配置效率的损失 将持有的外汇资产在国际金融市场投资