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做好信息披露 提升企业价值 研究上市公司信息披露的不同视角 监管者(证监会、交易所、会计师协会……） 上市公司 投资人（债权人、股票持有人……） 信息披露本身是一个博弈的过程 目 录 几点建议 好的信息披露可以提升企业价值 企业追求的目标---企业价值最大化 企业价值=债权人价值+股东价值 信息披露于债权人的重要性 信息披露于股东(特别是中小股东) 的重要性 信息披露影响投资人对未来现金流的预期，也会影响投资人的信心及由此带来的投资要求报酬率，最终影响债权人价值和股东价值 债权价值 股权价值 好的信息披露可以提升企业价值 价值是（资产）未来现金流折现和 好的信息披露可以提升企业价值 信息披露：公司治理的重要外在表现 来自麦肯锡的一项研究调查（2000年） 70-80%的机构投资者愿意为管理良好的公司支付佣金 外国投资者比本国投资者更加重视公司治理 公司治理由衰转盛的公司其股票市值将以每年10-20%的速度增长 在两家公司财务状况相似时，有超过80%的受访者愿意付出较高的价格，购买公司治理较佳的股票（亚洲89%，拉丁美洲83%，欧洲81%），其中亚洲愿意支付的溢价比率在20-30%之间 经济学季刊 2003年2月刊 美国一项对1990年—2000年的证券市场的研究发现，投资者选择公司治理较强的公司，收益会高达不可思议的8.5% 好的信息披露可以提升企业价值 分析师与基金经理的用脚投票 股票池制度(重点公司盈利预测表) 排除信息披露不诚信的公司 排除公司治理存在严重问题的公司 实际案件 H股公司曾经遭遇的国家折扣(state discount)尴尬 渤海化工重组为创业环保前后两地市场的不同表现 A股市场的案例（中原高速，山西焦化，四川长虹,长城电脑） 好的信息披露可以提升企业价值 四川长虹---看不清楚的巨额存货 2004年12月15日上证报A3版 目 录 几点建议 信息披露的基本概念与认识 什么是好的信息披露？ 信息披露的基本概念与认识 信息披露之分类一(初次与持续) 初次信息披露 主要监管职责(取决于发行上市审核制度,注册制,核准制) 招股说明书 上市公告书 上市前业绩发布会，路演 ? 持续信息披露 主要监管职责 定期报告 临时公告 路演，反向路演，业绩说明会，分析师见面会，媒体见面会 信息披露的基本概念与认识 临时报告的披露标准: 重要性标准（什么该披露） A、影响投资者决策的标准 B、股价敏感标准 既要使上市公司披露一切投资者作出合理投资决策所需要的信息,又不能使市场过多的噪音 我国采取的是二元标准,即对招股书和定期报告采用投资决策标准,而对临时报告采用股价敏感标准. 及时性标准（什么时候披露） 使股价及时依据新的信息作出调整,以保证市场的连续和有效 信息披露的基本概念与认识 信息披露之分类二(强制性与自愿性) 强制性信息披露(法定义务) 招股书 上市公告书 定期报告 临时报告 其它 程序：– 向法定机构报送材料 – 在公开的媒体上刊载有关信息 对象： – 广大社会公众（没有限制性的特定对象） 主要依据法规： – 国家法律以及证监会、交易所等主管部门的规定 信息披露的基本概念与认识 完成了强制性信息披露之后，是否就万事大吉？ 几个案例 本人亲身经历的一次上市公司调研 福田汽车的增发案件 市场给予的教训 最新现象:股改中的拜票 信息披露的基本概念与认识 关于自愿性信息披露 现象： 国内上市公司普遍缺乏意识，H股与红筹股公司要好很多 对象(有时候会有专门针对的目标) – 分析师（包括卖方分析师与买方分析师） 对机构投资者的决策影响大 – 投资人(主要是基金经理) – 媒体 对公众的影响大 – 其他 特点：经常性 灵活 自由度大 信息披露的基本概念与认识 自愿性信息披露的形式 对媒体： – 新闻稿，新闻发布会，其它 对分析师： 信息披露的基本概念与认识 自愿性信息披露的原则 主动，诚信，专业 诚信 —— 喊 “狼来了”的机会只有一次 信息披露的基本概念与认识 如何把握自愿性信息披露的内容？ 应当注意分析师和基金经理是如何分析和选择股票的 投资者在关心什么？ – 真实的过去业绩 – 预测未来的业绩与回